首先获取迈克·桑托利的市场备忘录。点击这里订阅。在我之前的生活中，当我经常关掉纽约市的酒吧时，夏令时结束总是一个年度奖金，因为周六晚上的2点瞬间变成了1点，离关门时间还有三个小时。金融市场现在正经历几种形式的周期末期不安，华尔街现在在期待盈利季节和中期选举的通过，以便在最后的最后通牒之前将时钟调回。要明确的是，这仍然是一个牛市，S&P 500的上行趋势未被打破，AI科技与市场其他部分之间的不断轮换尚在艰难地支持着走势，回调限制在6个月内的3%以内。尽管如此，该指数现在在较平坦的50日移动平均线上波动，而这个水平是在11周前首次达到的，AI硬件组已经严重失去步伐，银行股票在报表发布后交易情况不佳，信用市场也变得不安。上周末晚些时候，半导体和数据中心股票以及债务的紧急抛售类似于7月时的被迫平仓节奏，那时一家大型新兴科技对冲基金几乎正在被清算。周一半导体股票的初步反弹仅是微微令人安心，因为这意味着我们没有遭遇许多人在周末所担心的进一步混乱清算（当时S&P 500在Hyperliquid上的“永久”期货在周六晚间突然出现假跌）。摩根大通技术策略师杰森·亨特提出了一个混合信号市场的关键问题：“随着看跌的季节性窗口即将关闭，我们不禁想知道市场是否处于典型年底反弹之前的滚动修正序列的终极阶段。还是说，随着S&P 500指数放缓并跌落到更长期通道阻力下方，形成的大量看跌内部、动量和市场间的背离正在为更大且更相关的回调铺路？”他更倾向于一种更谨慎的解释，保持S&P 500在一个短期范围内，向下扩展约2.5%至7500，突破这个点将失去交易的怀疑收益。基于先例和情境，市场“应该”正在为一次反弹奠定基础，这可能会使公牛的优势得以重置。在中期选举年之后的第四季度，历史上通常是压倒性积极的。预计本季度的盈利增长将再次超过20%的年增长率，几乎可以被视为一种积极信号，至少可以增强基本面支持。然而，尽管大多数可能性都不支持，2018年发生了。我的意思是在中期选举年的第四季度，S&P 500经历了19%的峰值到谷值的下跌，其中S&P 500的总盈利增长超过20%。2018年的急转直下是在几个月前经历了一次巨大的动量高潮及其反转之后发生的，造成的行情无法吸收当时似乎对市场威胁不大的美联储紧缩行动。金融条件如今也由于国债收益率上升、企业信用利差稍微扩大、波动性上升以及美元走强而收紧。投资者常常坚持认为“市场正在为美联储收紧政策”，这暗示主席凯文·沃什本人在尽管通胀最近回升的情况下，也应该对进一步加息有所克制。没错，但市场收紧的原因部分是因为沃什本人表达了在打击通胀方面的决心，因此投资者相信他会在短期利率上再提高一点。沃什在下周美联储会议后的市场变化上的应对是华尔街另一个分歧的焦点。美国银行经济学家阿迪亚·巴哈夫表示，市场正在测试美联储的痛苦阈值，纳斯达克下跌5%，信用利差略微扩大。市场认为最近美联储讲话暗示10月加息的可能性非常低，即便沃什本人已明确批评前瞻性指引，并表示美联储不应该压制正常的市场波动。巴哈夫维持他的非共识预测，即10月加息，虽承认这是一个近乎的判断。摩根士丹利股票策略师迈克·威尔逊在美联储对市场最近紧缩的回应上持相反观点：“我们认为沃什对这一紧缩的某种承认会受到已经显著贬值的利率敏感领域的欢迎。相反，如果对这一下调漠不关心，可能会唤起人们对鲍威尔2018年关于放任政策的言论的记忆。”最近几周“贬值”和“去风险”过程显然非常明显，小盘股和周期性股票面临显著的估值压力，且对冲基金正在大举从科技股中重新配置资金。这是否足以在选举中或之后激励买家？内德·戴维斯研究公司主题策略师帕特·切霍西克指出，他公司的专有市场广度读数“大莫薄”……