观点 2026年10月19日 — 下午11:59 人工智能繁荣的数学开始动摇其基础，上周一家领先的neocloud股价崩溃，以及飙升的债券收益率，突显出了这个脆弱金融结构中最脆弱的点。上周，neocloud CoreWeave的股价暴跌15%，该公司在6月份发行的债券收益率也从9.675%飙升至15%，债券交易价格低于面值的80%。整个人工智能繁荣的一个奇怪现象是，股票投资者和直到最近的债务投资者的投资行为非常不加选择。CoreWeave并不是孤立的。其他neocloud公司的股价和债券也遭受了重创，这些公司专门提供训练AI模型所需的计算能力。本月初，数据中心运营商Firmus撤回了本应成为澳大利亚第二大首次公开募股的计划，因为投资者对440亿美元的估值和仍在蓝图上的项目的高昂收入和盈利资本化感到退缩。CoreWeave的股价和债券价值的急剧下跌与Firmus的失败并非巧合，并且随着上周的通胀数据显示美国通胀率也在加速，这表明美国利率将上升，这一跌幅加速了。neocloud的商业模式 - 实际上是大多数AI行业的商业模式 - 是新颖的。他们承诺建设或租赁数据中心，并安装AI所需的大规模计算能力，通过合同将这些能力租给AI前沿实验室和超大规模服务商，以支持他们为项目筹集的股权和债务。在CoreWeave的案例中 - 这是AI行业一个普遍且受到质疑的特点 - 它承诺从英伟达购买数十亿美元的高端图形处理单元（GPU）或芯片。反过来，英伟达通过向CoreWeave投资20亿美元并提供63亿美元的承诺，以购买直到2032年任何未售出的产能，从而帮助支撑CoreWeave的财务状况。实际上，英伟达帮助资助了其自身芯片的购买，这一特点常常被描述为“循环”融资，并在整个行业中普遍存在。CoreWeave与OpenAI的协议也类似，后者承诺为“计算”支付超过220亿美元，并持有该公司3.5亿美元的股权。与主要AI参与者的这些合同 - 还有与Meta的另一个合同 - 使CoreWeave能够筹集股权和债务 - 其负债和租赁超过400亿美元 - 来资助数据中心的铺设。对于CoreWeave以及整个行业而言，挑战在于，承诺给房东的合同是长期的，但给客户的转租合同却是短期的。更大的风险在于，由于GPU的发展速度，所安装的芯片可能在其中心投入运营时就已经过时。此外，由于社区对数据中心的反感（没人想和它们住在一起，而它们消耗大量的能源和水）以及通胀率的原因，数据中心的建设比预期需要更长的时间，并且成本也比预期昂贵。与更广泛的AI领域一样，资本支出与收入增长之间存在显着的不匹配，这一差距正因为行业的成长速度而不断扩大。这个不断扩大的鸿沟必须通过不断增加的股权和债务来融资。上个月，全球技术研究与顾问公司Gartner发布了一项分析，得出结论认为AI公司不太可能在2030年前提供足够的收入来覆盖预期的IT基础设施资本支出。它指出，AI提供商今年将花费近1万亿美元用于基础设施，并预计到2030年再花费6万亿美元。然而，它的研究表明，企业和消费者的收入不足以支持这笔支出的盈利回报。运营商需要产生8.5万亿美元的收入来覆盖资本支出和融资成本，同时获得12%的资本回报（这是考虑到AI投资的风险性、不确定性和漫长的时间线所要求的最低值）。然而，Gartner预测，到2032年，AI数据中心的总收入仅达3.6万亿美元。它表示，超过80%的neocloud运营商将在2030年前停止独立运营。整个AI繁荣的一个奇怪现象是，股票投资者和直到最近的债务投资者的投资行为非常不加选择。CoreWeave的首席执行官Mike Intrator表示，市场行为“非理性”，并且他对CoreWeave的商业模式充满信心。