及时获取迈克·桑托利的市场备忘录，立即订阅。 在经历了三周的强劲反弹后，股票创下新纪录，市场现在需要证明，这种被祝福的解脱可以转化为真正的信心。自7月底以来的反弹，标准普尔500指数在12个交易日内上涨超过6%，我称之为“消除一切恐惧”的反弹。这些担忧在几周前压低了指数：领先的科技平台可能会因其不断攀升的人工智能投资而受到进一步惩罚；半导体的购买狂潮变成了泡沫破裂；而美联储需要通过提高利率来应对通胀。大型云服务提供商强劲的增长显示出，超大规模的企业盈利与降低的股票估值结合，促成了在MAG 7中的减压反弹。半导体在技术条件的清洗下有所反弹，弥补了近三周下跌30%中的一小部分。温和的通胀数据结合模糊的就业与零售销售数据降低了市场对美联储加息的预期。因此，解脱和零售与专业资金急于重新投资股权风险。宏观风险顾问公司的技术研究负责人约翰·科洛沃斯，上个月曾警告市场可能出现崩溃，但他指出，大型科技公司的收益在几周前为指数做出了“救球”。他现在预计标准普尔500指数能够“顺针穿过”8300点（上涨6-7%）直至明年初，虽然在夏末可能会有一些波动。科洛沃斯认为，动量股票可以延续其战术反弹，而中国股票对于愿意冒险的人来说是一个买入机会。盈利的激增是否真实？分析师和策略师们现在对大量企业利润的涌现赞不绝口，这些利润远超第二季度的预测，让多头感到相当自信，被基本面所救赎。说得对；这无疑支持了市场，只要其他条件相同。但是我无法摆脱这种恼人的可能性，即这场狂欢可能是企业“过度盈利”。结果并非只因科技巨头在OpenAI、Anthropic的股份上浮动所致（这些公司需要更多的融资来满足所有开支承诺，增加了人工智能基础设施行业的订单书）。那些华丽的数字还代表了为数据中心建设所记账的收入，这些建设是由超大规模企业的过去盈利和当前丧失的自由现金流资助的收入，而这些支出将在未来几个季度才会被确认。再加上由于战时供应中断，能源行业一次性盈利显著，以及许多公司在2025年第二季度“解放日”的混乱中享受了困难结果的反弹。目前，盈利预测仍然在上升，所以结果的时刻不太可能就在眼前。尽管如此，我会假定我们已经看到了指数的估值高峰，如果说不是指数水平的顶峰，标准普尔500在去年十月达到了23倍的前瞻性盈利，受到广泛的AI乐观情绪、下降的国债收益率和巨头主导的推高。这一市盈率还反映了市场对我们之后所见的盈利加速的预期。现在，在20倍左右的市盈率水平，似乎由于人们对AI竞争零和特性的看法、技术长期缺乏自由现金流以及其业务的新“资产重型”特征，这一市盈率很难进一步上涨。哦，标准普尔工业部门目前的市盈率已经达到25倍，比本世纪任何时候都高，除了在Covid期间利润崩溃时，让我们很难在这里找到进一步的上涨支持。牛市处于哪个阶段？这些星号并没有掩盖所有的积极因素，也没有否定坚实的市场行动本身：标准普尔500保持突破的新高，部门间的和谐轮动，市场宽度良好，地区银行股票创下新高，软件因有私人资本关注一些基准名而逐渐回暖。Citadel Securities股权及股权衍生品策略负责人斯科特·鲁布纳发送了他的广受关注的八月资金流动报告，详细描述了他目前看到的良好设置，多个需求来源汇聚在一起：零售交易者在7月底的大幅抛售后重新建立头寸，系统性基金在抑制波动率的情况下持续买入，企业股份回购。他总结道：“一个大部分时间都在吸收卖压的市场可以在这个月开始重建购买能力。” 他补充道：“九月可能会是不同的局面。季节性更加困难，头寸可能会更满，如果八月成为追逐，今天的部分购买能力可能已经被部署。” 3Fourteen Research的联合创始人沃伦·派斯上周将股票评级调整为中立权重。他在四月中旬转换为超配，刚好在四个月内捕捉到标准普尔500指数10%的涨幅。他现在认为市场定价状态也可能与即将到来的