首先获取迈克·圣托利的市场备忘录。点击此处订阅。恢复性休息和不健康停滞之间的区别在于时间。区分韧性和疲惫并不总是容易。标准普尔500指数在几个月内保持横盘，上周下跌到6月1日首次达到的水平。在过去的三个月里，它几乎一直在8月3日至4日的活跃两天反弹期间，处于指数的波动范围内。在此过程中，AI交易的前领军者，体现在iShares AI创新ETF中，已相对于均权标准普尔500指数下跌了35个百分点，然后恢复了损失的一半，随后又放弃了大部分的反弹。除了给我们大家提供了反思的时间和空间之外，这一不断的转换、测试和定位冲击的过程在战术上也取得了一些积极成果。它在半导体和其他曾经动力十足的AI硬件游戏中创造了短期的抛售条件。与此同时，市场的周期性部分——从消费品到工业再到银行——经历了两位数的回调，因为更高的债券收益率和高企的油价抑制了增长预期。股权投资者对质量和防御的偏好非常明显，因为债务市场开始更加严格地配给增长资本，提高了对更边缘的AI数据中心借款者的门槛。在此过程中，一些熟悉的市场间关系被打乱：国债收益率与油价的走势停止了紧密关联，收益率在高点回落，而油价则维持在每桶100美元以上。标准普尔500指数与国债收益率之间以前的反向相关性也有所松动，债券市场的需求似乎与AI建设的曲折更为相关，这对大型科技股造成了阻碍。高盛的股权部门在周末指出“交易员疲惫”，部分原因是动量因子股票篮子在2026年至少有30天的交易中波动超过5%，这比任何其他完整年份都要频繁，包括2000年、2009年和2020年这些出现危机的年份：“不确定我们能否再承受太多主题剧本的翻转。”当然，混乱和压力最终可以重置定位和态度，带来积极影响。Macro Risk Advisors的约翰·科洛沃斯每周在这里发布的情绪和定位综合指标接近一个“完美机会”，可供战术反弹使用。他表示，根据大多数指标，对冲基金已经大幅削减了他们对科技的杠杆和敞口。根据德意志银行的数据，机构在科技股的整体定位与伊朗战争期间的低点相差不远，并补充道“科技股上两次强劲反弹的时机与强劲的财报发布相吻合。”这种情况的形成正值巨头云平台谷歌、亚马逊和微软在本周发布财报。此外，人工智能融资的焦虑可以说会略微减轻，因为Anthropic的IPO申请显示出良好的运营指标和IPO收益收集之前的1000亿美元现金，再加上黑石对SpaceX资本支出的融资，以及博通筹集的630亿美元用于支持Anthropic的芯片。这不是人工智能交易寻求某种缓解的生死时刻，但距离生死时刻也不远。如果投资者收缩和风险胃口减弱的证据中有个让人揪心的异常，那就是零售交易者不断购买即使是最糟糕的科技股股票图表。Citadel Securities的股权和股权衍生品策略负责人斯科特·鲁本在周五的星期四3%的科技抛售后写道：“尽管几家卖方银行的评论表明零售市场放弃，但我们的平台数据显示出相反的情况。”即Citadel作为顶级市场做市商所处理的零售订单流显示，在杠杆半导体ETF、镁光、Meta等受重创的名称中，出现了极端的抄底购买。这与Robinhood的数据相匹配，后者根据该公司的Sherwood Media显示其交易者在周五纷纷涌入Bloom Energy，当时其股价下跌11%，并创下该股票净购买的历史第二高日。在某种程度上虽然令人印象深刻，甚至对某些人来说值得钦佩，但这种对严重疲软的积极买入并不是通常与重要市场低点同时发生的事情。Citadel的数据告诉我们，市场在3月底和7月底的底部出现在零售交易者惊慌抛售并在一到两周内成为净卖方的时候。并不是说零售的顽固抄底买入排除了市场受创部分的某种反弹，但这可能限制了反弹的强度或持续性。市场情绪指标Macro Risk Advisors的约翰·科洛沃斯对最新读数的点评：“情绪和广度最终给我们带来了值得关注的情况，一个完美的机会可能正在逼近，但宏观经济需配合。我们的研究表明，在紧张的金融条件下，改善的动量历史上往往会带来令人失望的回报，并使市场危机易于受到左侧尾部结果或市场修正的影响。