观点 2026年7月6日 — 下午12:01 上周，日元兑美元汇率跌至40年来的最低水平，突破了日本银行认为的“红线”。日元的疲软对全球经济和金融市场，特别是美国，产生了影响。日元兑美元跌破162日元——日本银行的“红线”——一度跌至162.51，之后稍微回升，周内再次略高于161日元兑美元，此时美国的就业数据表明美国加息的紧迫性可能减弱。几十年来，资本不断流出日本，寻求更高的收益。彭博社指出，美国经济及其利率与货币之间存在强大的联系，以及日本的情况。利率差异——即美国与日本债券收益的关系，驱动着两国货币的关系。数十年来，在日本经济滞涨的80年代后期，日本银行的政策利率一直为负，资本流出日本，寻找其他地方的更高收益，最显著的是流向美国。日本政府、保险公司、养老基金及个人共同持有超过1.2万亿美元（173万亿澳元）的美国国债。正是利率差异，尤其是美日利率之间的利差，创造了数十年的“套利交易”，外国投资者低价借款，投资于其他地方收益更高的资产——债券、股票、房地产和其他资产。日本实际上成为了其他国家超低成本资金的来源。这种情况在两年前开始改变，当时日本银行将政策利率从负利率提升到0到0.1%。此后又进一步上调，上月的最新举措是将利率从0.75%提高至1%。尽管该利率的上升以及市场利率的显著波动——10年期国债收益率从年初的2.06%跃升至2.78%，30年期收益率从4.85%跃升至4.99%——与美国利率的差异，以及套利交易的获利机会，虽然在缩小，但仍然很大。此外，今年大部分时间，由于美国通胀持续上升——联邦储备委员会关注的核心个人消费支出率在5月上升了30个基点至3.4%，明显高于美联储2%的目标——金融市场的预期是利差将进一步扩大。经过经济冬季的几十年，日本的通胀率在最近也有上升，正逼近2%。然而，其相对较新的首相高市早苗明确表示，她希望日本银行在收紧和正常化货币政策方面采取缓慢的措施——尽管她已开始推行大规模的财政政策，包括今年早些时候推出的1900亿澳元的刺激计划，以及到2040年在人工智能、半导体和其他高科技行业投资370万亿日元的雄心勃勃的计划。在财政大门完全打开的同时，小心翼翼的货币政策收紧，通常会受到债券市场的约束，但日本市场中政府持有超过一半的债券（以及在过去十多年中建立的交易所交易基金和房地产投资信托的重要持股），这并不是一个正常市场。正是汇率反映了美国利率与日本利率之间的利差可能会扩大（除非新的美联储主席凯文·沃尔什能够说服他的同事忽视美国通胀的上升，按照特朗普的要求进行降息）。日本银行已经介入外汇市场，试图遏制日元贬值，花费超过1000亿澳元的资金试图支撑日元。日本银行有干预的历史——过去通常是为了防止日元升值——但是这些事件的影响通常是平抑，而非阻止相对价值变化的方向。这是因为，只要与世界其他地区的利率差异存在，低价借款投资其他地方的激励就依然存在。这是一个结构性的问题。市场在警惕进一步的干预。为了捍卫日元，日本银行出售其部分外汇储备以购买日元。人们担心，如果被迫长期支持日元，则可能不得不出售其最大的海外持有投资，而这些投资主要是其持有的美国国债。作为美国国债市场最大的外国投资者——美国最大的外国债权人——任何大规模的美元计价资产的抛售将影响该市场，提高收益率，并使美国政府本已上升的借贷成本进一步加剧。随着美国政府的借债总额在未来几个月内有望达到40万亿美元，以及特朗普第二届政府的