现在观看。这对炼油商来说是历史性的涨势。马拉松石油、瓦莱罗和HF辛克莱在2026年各自上涨超过80%，而标普500指数仅上涨11%，西德克萨斯中级原油3-2-1裂解价差接近59美元/桶，几乎自1月以来翻了三倍。MPC和VLO年初至今几乎翻倍，PSX上涨66%，其中大约三分之一的涨幅来自一个月份。2010年至2021年同期的平均裂解价差大约是19美元。这一涨幅有多罕见？根据我朋友Carter Worth在WorthCharting的说法，由马拉松石油、瓦莱罗能源和菲利普斯66组成的标普500石油和天然气炼油与营销子行业本年上涨了104%。截至上周五收盘，该指数比Worth最喜欢的指标——150日移动平均线高出41%。这种情况在该指数的历史上仅发生过五次。在这五次中，六个月的前瞻性收益率均为负，平均收益为负10.1%。如果你依然有跳入的冲动，请意识到这里的利润驱动因素是地缘政治，而地缘政治溢价是可逆的。裂解价差的飙升源于霍尔木兹海峡的敌对行动，以及俄罗斯与乌克兰之间的冲突。尽管霍尔木兹海峡最近受到更多关注，但俄罗斯是精炼产品的重要生产国，在正常情况下，其产量约为550万桶/日，但据一些估计，该产量已经下降了25-30%。如果海湾地区真正达成停火，裂解价差将急剧下降，炼油商也会受到影响。写这篇文章时，纽约商业交易所3:2:1裂解价差约为69.92美元（相比1月初低于20美元），而2027年8月为44.38美元，下降超过35%。2016年2月到2026年2月期间的平均水平（就在对伊朗的打击之前）为21.68美元。股票图标，马拉松石油，年初至今。周期性（或均值回归）企业在顶部看起来最便宜，因为P/E比率在创纪录收益时下降。如果没有，市场将按高于正常的利润倍数来计价，但这并不持久。因此，在过去十年中，像菲利普斯和马拉松石油这样的炼油商的市盈率波动在中等单数到35-40之间（不包括疫情期间）。人们常说高价格的最佳疗法就是高价格，但这通常反应缓慢。需求破坏确实存在，但消费者行为转变需要时间，供应方面的生产也不会在一夜之间恢复正常。如果产品市场持续短缺，中周期的裂解价差可能真正重新抬高，这意味着今天的倍数并不像看起来那么高；如果霍尔木兹海峡在年末前依然紧张，“延长”的时间就会更长。炼油行业是一个极好的生意，但如果你在今年有幸参与了这一交易，现在可能是时候获利了结了；而对于那些更大胆的人来说，如果想要在年末进行一些均值回归，可能可以进行一个看跌的押注，当然可以使用期权，准备在任何降温的头条新闻中进行裂解价差的正常化。我在这里选择了马拉松石油，但老实说，相同的论点适用于所有大型炼油商，所以如果你持有其他公司的股票，也应适用相似的结构。交易细分：以21.90美元买入1份2026年12月18日330的行使价看跌期权，卖出1份2026年12月18日280的行使价看跌期权以获得7.15美元，最大损失1475美元，最大收益3525美元，技能水平：中级。