观点 大卫·菲克林 2026年9月28日 — 下午3:30 在大宗商品市场上，某些真理可以被视为自明之理。在2000多年的时间里，从吕底亚国王克劳苏斯时代到19世纪金本位制，黄金的价格始终是白银的15倍左右。铜与油价之间的比例剧烈变动通常被交易者视为世界经济发生重大变化的指标。古巴的重型设备在工作，古巴拥有世界上最大的露天镍矿之一。您也可以对镍与铜进行类似的论证。镍主要用于生产厨具和家电的不锈钢，而铜则是我们电动汽车、数据中心、烤面包机和洗衣机中必不可少的电线材料。自19世纪中叶大规模开采以来，镍的价格始终高于铜。这一看似的自然法则正处于破裂的边缘。这一转变表明，能源转型多么依赖不确定的铜供应。镍的价格因近年来全球对其需求增加而受到困扰，矿工们成功地解锁了大量新资源。在之前的几十年里，他们对铁矿石和铝也进行了类似的操作。随着全球电气化，铜这一不可或缺的元素正在证明其对供需法则的抵抗力远不如其他金属——这也是上个月铜价飙升至创纪录价格的原因。自1987年在伦敦金属交易所交易以来，镍的平均价格约为铜的2.85倍。在过去的几周里，这一比例已降至约1.11倍，创下了历史上最窄的溢价。在矿山处，这两种金属的价格可能已经反转：典型的铜矿工现在可能以吨金属获得比印度尼西亚镍矿工更高的价格。要理解这一变化的原因，您需要深入了解这些元素的实际生产过程。全球新开采的镍主要不是在伦敦金属交易所交易的高精度元素，而是镍生铁（NPI），这是一种低品位产品，适合钢铁生产商的需求。目前主导市场的印度尼西亚矿工每吨镍生铁中的金属售价约为14,500美元。铜矿工同样出售浓缩矿石，而不是精炼金属。冶炼厂支付他们伦敦金属交易所的价格，减去加工费和其他调整。尽管听起来非常奇怪，但这些处理和精炼费用最近急剧下降，主要是因为冶炼厂通过提取和销售精矿中的微量金属和其他副产品盈利。这意味着铜矿工的价格大约为15,112美元/吨，价格比镍矿工高出612美元/吨。这一变化的原因是什么呢？地质学和冶金学解释了一部分原因。大多数镍和铜传统上来自古代火山活动生成的含有高浓度基本金属的硫化矿体。地球上并没有很多这样的地方。然而，最近几十年的加工创新打开了印度尼西亚大量所谓的镍红土矿，数百万年的热和降雨使得矿床更靠近地表。这些红土矿的开采成本通常较低——这也是铝和铁矿石，最终来自类似的地貌，长期以来成为主要基本金属中最便宜的原因。铜并没有经历类似的革命。几十年来矿石品位持续下降，矿工们似乎更喜欢彼此收购存量，而不是发现新的矿藏。这对并购银行家是个好消息，但并没有创造出新的金属。目前的价格逆转确实存在异常特征。铜的负处理费用表明冶炼厂急于以任何成本获得浓缩矿石。中国加工商通过回收黄金、银和其他副产品来补充微薄的处理费用。创纪录的贵金属价格可能促使他们与矿工达成极为慷慨的条款。目前，这甚至可能有助于推动这两种金属之间的关系。硫酸是另一个铜的副产品，伊朗战争后硫磺的供应被中东油气出口国封锁，导致价格飙升。许多印度尼西亚镍矿工使用大量硫酸来提取金属。因此，镍加工对硫磺的需求间接支撑了铜冶炼厂的利润率。在大宗商品市场上，这种动荡往往可以通过消费的相应变化来缓和。过去十年，镍的需求增长速度远远超过铜，最初是由于不锈钢，然后是富含镍的电动汽车电池。如果这种趋势持续，近期增加的供应可能都会被消耗，推高价格。然而，铜的需求前景似乎更为积极。根据国际能源署的说法，世界正进入“电气时代”。