一些专家警告即将出现“债务炸弹”危机，因为像Meta、Oracle、xAI和CoreWeave这样的大型数据中心建设者不仅在筹集数十亿美元来建造这些设施，还没有在其资产负债表上认识到这些长期债务义务。我们应该担心吗？不。我知道，因为我以前见过这种情况。它是这样的：Meta希望建造一个数据中心，以满足其不断增长的AI和云计算需求。它成立一个不在财务报表中合并的独立实体，该实体负责建造数据中心。为此，实体从投资者、银行和其他金融公司（包括一些来自Meta的公司）那里筹集资金，这些公司拥有该实体的多数股权。一份合同规定，Meta在建成后拥有对该数据中心的独占和完全使用权。通过这种方式，Meta得到了它的数据中心，但建造它所产生的大部分债务并未在其账簿上显示为负债。担忧来自于这些实体投入的巨额资金。金融时报在2025年12月报道，科技公司通过特殊目的工具和类似融资结构，将超过1200亿美元的AI数据中心支出转移出了资产负债表。高盛估计，超大规模企业到2030年可能会在AI和数据中心上支出5.3万亿美元，并预计私人市场将在资金建设中发挥越来越重要的作用。怀疑者担心这些科技公司在向公众隐瞒真相，没有正确披露所有这些债务的长期影响。他们提到了安然，这家能源公司在2001年以壮观的方式倒闭，给其股东造成了数十亿美元的损失，并导致了历史性的市场崩溃。没问题。仔细审查他们。阅读脚注。争论合并。但是不要称他们为安然。安然导致了安然崩盘。这些公司不太可能在现在进行如此级别的欺诈。当我在1980年代中期首次开始做会计时，我的最大客户是一家名为Centocor的上市生物技术公司，当时正在开发基于单克隆抗体治疗的药物，目的是用于多种用途，包括脓毒症。为了筹集资金，Centocor也进行了资产负债表外融资。该公司成立了有限合伙企业，其中持有少数股权，但该实体发行债务，并从有限合伙人那里吸引投资，以资助各种药物的开发，而Centocor则拥有独占使用权。在1980年代和1990年代初期，数亿资金被投入到这些合伙企业中。在当时，这在生物技术行业是普遍做法。一些药物在临床试验中失败了吗？是的。但是这造成了股市恐慌吗？没有。与今天的数据中心一样，风险是分散的。在那段时间 - 在互联网、美国证券交易委员会披露和24/7媒体监督之前 - 公共对这些工具知之甚少。好消息是，会计制度已经演变，尽管经济理念保持不变 - Centocor的资产负债表上没有显示债务。最终，这种融资工具变得更昂贵且不那么受欢迎，因为以其他方式筹集资金变得更容易和更实惠。今天大科技公司使用的资产负债表外融资策略与我年轻时生物技术公司的做法面临不同的风险。今天，进行此类操作的公司需要的披露是显著的。审查非常严格。公众投资者更聪明了。今天的风险是不同的，及其可恢复性也许更高。在90年代，Centocor、Genentech、Amgen、Biogen等公司正在通过合伙关系募资，这些合伙关系开发的产品在临床测试中具有高失败概率。今天的投资者正在资助土地、建筑、电气基础设施和计算设备。一个数据中心可能在财务上令人失望，但它不会因为临床试验失败而消失。这就是杰夫·贝索斯称AI为“工业泡沫”的原因。工业泡沫留下了一些东西。铁路。光纤电缆。工厂。这一次，数据中心。如果这是一种过剩，那是一种奇怪的过剩：开发商在去年将北美的产能提高了36%，而空置率仍降至创纪录的1.4%。根据CBRE的《2025年下半年北美数据中心趋势》报告，几乎每个主要市场的需求都超过了供应。与希望成功的制药公司不同，今天对数据中心有一个合理的市场需求。人工智能不会消失。微软估计，目前全球只有17.8%的劳动年龄人口在使用生成性人工智能。如果这一点接近正确，我们距离 adoption的开始仍然还有很长的路要走。其中一些投资可能会失败。一些贷款人可能会赔钱。一些数据中心的价值可能低于其所有者所支付的价格。但这就是这些融资结构存在的原因：为了...