意见 2026年7月6日 — 下午12:01上周，日本日元对美元汇率跌至40年来的最低水平，突破了人们认为是日本银行(BoJ)的“红线”。日元的疲软对世界其他经济体和金融市场，尤其是美国，产生了影响。日元跌破162日元兑美元 - BoJ的“红线” - 达到162.51，随后略微反弹，到本周晚些时候稍微上升至161日元以上，因美国薪资数据表明美国加息的可能性可能减弱。几十年来，资本从日本流出，寻找其他地方更高的收益。据彭博社报道，美国经济、利率和货币与日本之间存在着强大的联系。利率差异——美国和日本国债收益率之间的关系，驱动了两国货币的关系。几十年来，随着BoJ的政策利率在日本1980年代后经济停滞时期为负，资本流出日本，寻找美国等其他地方的高收益。日本政府、保险公司、养老金基金和个人共同持有超过1.2万亿美元（约1.73万亿澳元）的美国国债。正是利率差异，特别是美国和日本利率之间的差距，创造了长达数十年的“套利交易”，外国投资者借款成本低廉，以投资于其他地方收益更高的资产——政府债券、股票、房地产及其他资产。日本实际上一直是世界其他地方超低成本资金的来源。两年前，这种情况开始改变，当时日本银行将其政策利率从零以下提升至0至0.1%。此后，它进一步提高了利率，最近一次的调整是上个月将利率从0.75%上调至1%。尽管该利率上升，以及市场利率的大幅波动——10年期国债收益率从年初的2.06%跳升至2.78%，30年期国债收益率从4.85%升至4.99%——与美国利率的差距和套利交易利润的机会虽然在缩小，但依然较大。此外，在今年的很大一部分时间里，随着美国通胀持续上升——美联储青睐的核心个人消费支出利率在5月上升了30个基点，达到了3.4%，远高于美联储的2%目标——金融市场的预期是这种差距会扩大。日本的通胀率在经济寒冬的几十年中几乎不存在，但现在也在上升，正在接近2%。然而，新的首相高市早苗(Sanae Takaichi)明确表示，她希望日本银行在收紧和正常化货币政策方面缓慢行事——即使她已经开始实施扩张性的财政政策，包括今年早些时候的1,900亿澳元的刺激计划，以及在未来到2040年投资370万亿日元于人工智能、半导体以及其他高科技行业的雄心勃勃的计划。在财政支出大开闸之时，审慎的货币政策收紧通常会被债券市场所约束，但由于日本市场中超过一半的债券由政府持有（并且拥有大量的交易所交易基金和房地产投资信托，其规模已经持续了十五年），这并不是一个正常的市场。正是汇率反映了美国利率与日本利率之间的差距可能会扩大（除非新任美联储主席凯文·沃尔什(Kevin Warsh)能够说服美联储其他成员忽视美国通胀的上升，并实现唐纳德·特朗普所要求的降息）。日本银行为了尝试遏制日元贬值，已在外汇市场进行了干预，花费了超过1000亿澳元的资金来支持日元。它有干预的历史——过去通常是为了防止日元升值——但是这些干预的影响一般是平滑而不是阻止相对价值的变化。这是因为，只要与世界其他地方的利率差异存在，借助日本的低成本资金进行投资的激励就依然存在。这是一个结构性问题。市场正在警惕进一步的干预。为了保卫日元，日本银行出售部分外汇储备，以购买日元。人们担心，如果它被迫在很长一段时间内支持日元，它将不得不抛售一些其最大的离岸资产，这些资产主要是其持有的美国国债。作为美国国债市场上最大的外国投资者——美国最大的外国债权人——任何大规模抛售以美元计价的资产都将影响该市场，提高收益率，加大美国政府本已上升的借贷成本。随着美国政府的国债预计将在接下来的几个月中达到40万亿美元，特朗普政府的第二个任期即将开始。