在2025年10月，北京对其稀土出口实施了全面控制。从那时起，这些控制措施一次又一次地被暂停，最新一次的暂停期限直到11月10日，并且在2027年1月10日之前有一个更广泛的贸易停火。暂停措施一再仅是在美国做出让步后才出现，展示了中国在出口斗争中的影响力。然而，即使在停火期间，中国也在收紧销售，因为买家几乎没有选择，只能接受他们能得到的东西。在暂停生效的6月，北京将美方依赖的两家公司——MP材料公司和美国稀土公司——列入了出口控制名单。与此同时，华盛顿重建供应链的努力尚未达到问题所需的规模或持久性。根据《一项重要而美丽的法案》，专门为关键矿物设立了高达1000亿美元的贷款权限，资本无疑是存在的。缺少的是愿意提供并从中受益的各方之间的利益协调，以及一个耐心足够的政治体系，能够在重建供应链所需的十年或更长时间内保持稳定。这篇文章的作者在金融与国家安全的交汇处工作。我们三人之间，目睹了中国国家治理与美国预算斗争中频繁出现的那种时起时落的节奏。一种一致的模式正在展开：资本市场擅长为高效供应提供融资，但对二元结果的融资却无能为力，例如对一个可以操纵价格和可用性的垄断国家卖家的保险。而单纯依靠补贴是无法填补这个缺口的。我们亲眼看到，美国政府目前所能提供的激励措施不足以吸引私人投资者，因为其工具是在市场失败环境中部署的市场工具。相反，我们建议一种可以清除经济和政治障碍的融资工具：可转换的有条件证券，如果北京武器化供应，则转换为所有权。稀土是市场失败 我们到达这里的历史是众所周知的，但值得简要重述。中国共产党从苏联继承了其战略重心，专注于建立工业能力。1964年，邓小平视察了一个靠近蒙古边境的铁矿，那里拥有世界上最大稀土矿藏。他命令工程师开发钢铁和稀土。自那时以来，随着技术越来越依赖于专业材料，中国共产党在接连的领导者下，有意投资并巩固对稀土产业的控制。如今，中国精炼了全球90%以上的稀土和近99%的重稀土。它几乎处理了进入精密制导武器和先进芯片的所有重元素。当北京在2025年10月收紧出口控制时，财政部长斯科特·贝森特将其形容为“对整个自由世界的供应链和工业基础指责着火箭筒。”显著的是，稀土氧化物的整个市场价值不到100亿美元。一个价值100亿美元的市场能够使全球数万亿的国内生产总值停滞，定义了一个瓶颈。今天，北京故意控制着这个瓶颈。几十年的国家政策工作为中国共产党在2025年前实施国际许可制度奠定了基础。习近平总书记本人公开谈论保持全球对中国工业供应链依赖的重要性。事后诸葛亮认为这是疏忽，这是决策者在美国单极时刻失去视线的结果。这是一种必要但仅部分的解释。事实是，美国并没有因为疏忽而失去其稀土产业。私人美国公司愿意出售它，原因在当时完全符合经济逻辑，至今仍然如此。中国以从未完全经济的理由购得它。这种不匹配解释了为何在多年的投资和政策关注后，依赖关系依然存在。直到1980年代末，美国还是全球领先的稀土生产和精炼国。但这是一项肮脏的生意：加州的万山矿约泄漏60万加仑的放射性和其他废物进入莫哈维沙漠。随着清理和监管成本的上升，而利润下降，该矿于1990年代开始分阶段关闭，直到2002年全面停产。与此同时，这项工作转移到了中国，在那里，国家补贴不盈利的运营，容忍污染，并以超低的价格将精炼的氧化物卖回美国。同样的事情发生在磁铁上：1995年，通用汽车将其磁铁部门Magnequench卖给了一个中国背景的财团。到2006年，最后一家美国工厂关闭，机器设备被运往中国。经济学家会说...