Anthropic的IPO申请解答了关于人工智能繁荣的最大问题之一：人工智能实验室真的能赚钱吗？作者：Alistair Barr，AI Insider通讯的作者。在旧金山的Anthropic开发者大会上墙上的海报。Alistair Barr/商业内参。多年来，关于人工智能繁荣的最大未解之谜出奇简单：构建世界上最强大人工智能模型的公司真的能赚钱吗？在周一花了几个小时翻阅Anthropic的IPO申请后，我们终于有了答案：能。并且可能能赚很多钱。几家中国人工智能实验室早前上市，公布了令人震惊的财务结果，这引发了对行业经济的怀疑。现在，Anthropic提供了一个强有力的示范，说明这个业务如何在巨大的规模下运作。Anthropic的财务数字令人瞩目。Anthropic在2026年第二季度实现了116亿美元的收入，比去年增长了1368%。在同一时期，其在计算和基础设施上的支出增加了300%，而其他支出则上升了741%。因此，该公司带来的收入增长速度远远超过最重要成本的上升速度。在2026年第二季度，Anthropic每花费1美元用于计算，就产生了2.08美元的收入，远高于2025年第一季度的40美分。这是在五个季度内提高了五倍以上。结果是：Anthropic记录了9.74亿美元的季度营业利润，代表了8%的利润率。其调整后的营业利润率达到了19%，而一年前为-129%。"前沿实验室的单元经济在规模上可以转正，"Evercore ISI的顶级技术分析师Mark Mahaney在周一的研究报告中写道。比Meta和谷歌表现更好。还有更多证据表明，Anthropic建立了一个异常高效的业务。在截至9月30日的一年内，收入增长了大约1200%，而员工人数增长了约170%。每位员工的收入从140万美元跃升至660万美元以上。对比而言，Mahaney估计Meta每位员工每年产生约320万美元的收入，而谷歌约为250万美元。这个比较并不完美。Anthropic在很大程度上依赖云供应商，他们的员工处理了大量的计算基础设施和分发工作。但这种改善仍然十分引人注目。客户集中度的惊喜另一个惊喜是：Anthropic并不像一些投资者担心的那样，依赖于少数巨型客户。到9月，该公司拥有超过11,900个客户，每年产生至少10万美元的收入，而一年前只有950多个。超过1,900个客户每年花费至少100万美元。在2026年前九个月内，没有单一客户占收入的10%以上。其五大客户占第三季度收入的约21%，低于第一季度大约36%。"集中度可能比预期的要好，"Mahaney写道。IPO申请显示出现金缓冲区Anthropic拥有强大的财务缓冲。其6月30日的资产负债表显示现金和短期投资超过1300亿美元。Mahaney估计，该公司自五年前成立以来仅消耗了90亿美元。这是一个漫长的跑道。现在，不要问我这一切是否使得Anthropic值得2万亿美元、1.5万亿美元、1万亿美元或更少。如果我知道这个，我会作为投资者赚到更多的钱。甚至专业投资者也不知道。给Anthropic的8000亿美元警告一些巨大的警告：Anthropic的许多收入来自客户根据使用支付，而不是签订长期合同。同时，其某些计算协议要求最低支付，无论是否需要全部能力。Mahaney估计，Anthropic已经签订了近8000亿美元的计算协议，尽管截至6月，仅有约2660亿美元是固定或保证的。这仍然是一个惊人的数额。"这些承诺假设了没有合同的收入复合增长，"Mahaney写道。翻译：尽管公司已承诺在人工智能计算基础设施上花费数百亿美元，但尚未确保支付这些费用所需的未来收入。重要的是，大部分潜在的8000亿美元风险并不是固定的。许多协议依赖于提供的能力，可以调整，或包括取消条款。内部计算与资本支出另一个变数：Anthropic在周一警告称，随着其转向租赁人工智能芯片和增加自有计算基础设施的运营，而不再完全依赖亚马逊、谷歌和其他云提供商，其支出将增加。这可能使未来的现金流变得不那么吸引人，即使营业利润继续改善。尽管如此，Anthropic的IPO申请中传达的核心要点是难以忽视的。