观点 2026年7月23日 — 下午12:01 在Alphabet第二季度业绩中，众多令人印象深刻的数字中，有一个特别突出。在利润增长四倍的同时，谷歌的母公司报告了其历史上首次出现的负自由现金流。这一显著的利润提升夸大了Alphabet的运营表现，因为它包含了对其在SpaceX和Anthropic的投资价值98亿美元（1400亿美元）非现金的标记，但这一季度的现金燃烧是非常真实的。现金烧得很凶：Alphabet大手笔开支以将谷歌打造成一个人工智能巨头。 图片来源于Getty 这已成为大型科技公司财报的常见特征，因为它们不断投入越来越多的现金和资本用于人工智能。实际上，Alphabet数字中的两个特点也普遍存在于那些追逐在人工智能主导未来所处位置的“超大规模”企业中，并分享着一个共同点：资金需求超过了企业内部资助人工智能发展的能力。越来越多甚至连最大的科技公司也开始呼吁债务市场，从股市筹集股权，并对其竞争对手进行投资，以形成相互依赖和脆弱性的“链条”。这种需求没有减弱。Alphabet在这一季度的资本支出为449亿美元—是去年同一季度投资金额的两倍多，比第一季度多出约25%。Alphabet和特斯拉在业绩发布后的股价下跌，表明投资者对其人工智能计划不断升级的成本的耐心和容忍度正开始减弱。Alphabet此前预测全年资本支出为1800亿美元至1900亿美元，但现在已将其提高到1950亿美元至2050亿美元。并非只有Alphabet一家大型科技公司报告了在人工智能投资上超越其成熟业务的业绩。埃隆·马斯克的特斯拉今天早上也发布了其6月季度的业绩，显示尽管营收增长25%，但利润依然基本平稳在11亿美元。特斯拉70%以上的收入来自电动车的销售——在这一季度它们的销量大幅增加，尽管利润率显著下降——但它正在努力实现一个由人工智能推动的未来，包括机器人出租车和机器人。在这一季度它同样经历了负现金流，支出达58亿美元，其中大部分与人工智能和机器人相关。这比它第一季度的25亿美元资本支出还多了两倍，但距离马斯克现在所说的全年目标的250亿美元投资水平仍有很大差距。对于Alphabet和特斯拉来说，AI相关的销售增长正在迅速上升的迹象非常明显。Alphabet的云业务收入飙升82%，而其日益与AI整合的搜索部门似乎也在受益，而特斯拉的“全自动驾驶”辅助驾驶软件订阅收入，月费99美元，其用户增长了15.6%，达到了150万。这比一年前的水平增长了56%。两个公司及整个人工智能行业的问题是，收入增长的速度被跟不上开发AI所需支出增长的速度所超越。如今，人工智能的竞争不仅受到硬件的推动——半导体、服务器、数据中心——而且这一激烈的竞争和需求也使得行业“铲子和镐”公司交付能力受到压力。“计算”成本正在不断上升，实施资本和从中产生收入之间的时间框架也开始拉长。两家公司在业绩公布后的股价下跌（Alphabet下跌1.5%，特斯拉下跌1.3%）表明投资者对其人工智能计划不断上升的成本的耐心和容忍度正在减弱。中国似乎涌现出大量开源AI公司，这些公司能够以超大规模公司一小部分的成本提供接近的性能，这对这些公司以及它们试图筹集资本的环境并没有帮助，尽管大型科技公司在将AI整合到现有业务和客户基础中具有一定优势。与其他美国超大规模公司（亚马逊、微软、Meta、甲骨文）相比，Alphabet过去曾是“资本轻型”企业。如今，随着他们计划在今年投入超过7500亿美元——明年投入超过1万亿美元的影响继续冲击他们的资产负债表，Alphabet及其同行正变得越来越资本密集化。它们的财务状况正在被转变，资产负债表也正在变得杠杆化。例如，Alphabet的总资产从一年前的5953亿美元增长到9220亿美元，其长期债务从466亿美元激增到982亿美元，以帮助资助该扩张。