2026年1月27日，京都，日本，排列整齐的1万日元纸币。肯太郎·高桥 | 彭博社 | 美国财经新闻 日本为支撑日元而进行的历史性努力可能产生了意想不到的后果：让一些投资者有更好的机会加倍进行套利交易。根据财政部的数据，截至8月15日的两周内，日本投资者净购买了超过5万亿日元的外国股票和长期债券，而在前两周则净出售了超过3000亿日元。这些购买表明，投资者利用了上个月美日共同干预后日元的急剧反弹，以较有利的汇率购买海外资产，市场观察者表示。“干预为基础性和长期投资者的套利交易提供了‘加速’，”蒙特克斯集团的专家总监耶斯珀·科尔表示。“只要日本的资金成本低于海外的回报，套利交易就会重新恢复。” 股票图表图标 日元年初至今的表现 尽管当局成功地推动了日元上涨，但实际上对投资者以低廉成本在日本借款或筹集资金并将资金投入海外高收益资产的激励几乎没有改变。日元在干预前约为每美元164日元，干预后升至约155日元，但迅速失去大部分涨幅。此后日元再次贬值至接近159日元。这加强了人们的预期，即除非日本银行大幅提高利率以实质性缩小与美国的债券收益率差距，日元将继续承压。截至周四，美国和日本的10年期收益率差距约为1.8个百分点。日元短暂的涨幅表明，投资者将日元反弹视为重建套利交易头寸的机会，而非放弃。 这种动态在日本机构投资者中尤为明显。根据国州全球顾问的固定收益策略师卢雅彦（Masahiko Loo）的说法，养老金和资产管理等长期投资者继续抛售日元。“干预仅解决了一个‘症状’，但没有治愈‘疾病’，即包括日本低借款成本和与其他主要经济体之间较大利差的结构性因素，”印多旭财富管理的亚太首席策略师弗朗西斯·谭（Francis Tan）表示。 科尔还表示，日本的零售和机构投资者利用日元升值建立了对非日元资产的新头寸，特别是高收益的美国票据和债券。卢雅彦说：“市场远不如干预前那么单边，但只要美日利率差仍然宽松，以日元筹资的激励仍然具有吸引力。” 其他流动数据更直接地指出套利头寸仍在维持。根据国州全球顾问的固定收益策略师卢雅彦的说法，长期投资者继续抛售低收益的日元，换取更高收益的G10货币，这与投资者利用日元为其他头寸融资的行为一致。 Alpha Binwani Capital的创始人阿什文·宾瓦尼（Ashwin Binwani）表示，机构投资者继续持有针对一篮子G10货币的套利交易，以澳大利亚元为主导。还有迹象表明一些货币交易员正在重建对日元的看跌头寸，因为干预的影响正在减退。宾瓦尼在美国支持的干预后退出了长期日元持仓，然后在157日元上方重新建立了持仓，预计日元会进一步贬值。“在美国干预的消息出来后，我们获利了结，再次在157日元稍上方重新建立了美元兑日元的长期头寸，”他说。宾瓦尼表示，每次干预驱动的涨幅都可能为投资者提供一个更好的入场点来卖出该货币。尽管与直接投资于高收益资产借用日元相比有所不同，但该交易受到相同基本力量的支撑：日本相对低的利率使其货币承压。总体而言，针对日元的投机性头寸有所下降。商品期货交易委员会的数据表明，杠杆资金将净空日元头寸从6月底的近138,000份合约削减至截至8月11日的59,526份，因为当局显示了干预的意愿。