由于中东冲突加剧，投资者转向避风港资产，黄金在周四上涨，而美元的疲软也支撑了价格。图片来源：Damian Lemanski/Bloomberg via Getty Images Bloomberg | Bloomberg | Getty Images 当市场动荡时，投资者通常知道藏身之处：美国国债、日本日元和黄金。但在2026年，这种模式并未如预期那样奏效。自伊朗战争开始以来，国债收益率上升，日元兑美元贬值至数十年来的低点，而黄金自一月高峰以来大幅下跌。分析师表示，原因在于这是一个非典型的避险时刻。通胀担忧、较高的实际收益率、财政问题和广泛的利率差距均压制了对安全的传统需求——而投资者仍继续追逐与AI相关的股票收益。汇丰银行首席亚洲经济学家弗雷德里克·诺伊曼告诉CNBC，基础的风险偏好依然健康，全球金融环境高度宽松。“股票的驱动因素是每股收益（EPS）增长，这是长期内对股票唯一重要的驱动因素，而EPS的预测正在上升。”波斯塔达对CNBC表示。在所有当前涌动的地缘政治不确定性中，由于通胀预期和债务可持续性两个因素，债券并未看到逃亡安全的流动。DWS的波斯塔达解释道：“我们经历了伊朗战争，这导致霍尔木兹海峡关闭，油价从60美元涨到120美元，导致通胀预期上升，实际上是实现的通胀上升，这就是债券市场不受增长驱动而受通胀预期驱动的情况。” 通胀预期的上升通常使得债券吸引力下降，因为它们侵蚀了未来固定利息支付的购买力，导致当前债券价格下跌。至于债务可持续性，尽管投资者对美国国债信心强烈，但美国的财政赤字引发了一些担忧。去年，高盛副主席罗伯·卡普兰表示：“我们一直在谈论赤字，但在净债务基础上，我们的杠杆比率比我们一生中都高。”当时，卡普兰表示，预计该国的预算赤字约为2万亿美元，约占GDP的6-7%，这是在经济衰退之外的历史高位。然而，实际数字要低一些。根据国会预算办公室的数据显示，美国在2026财政年度的联邦预算赤字预计为约1.9万亿美元，或占GDP的5.8%。在黄金方面，尽管历史上黄金融资受到国王和乞丐的追捧，但疲软的黄金价格让专家感到困惑。Global X ETF的投资策略师比利·梁毫不犹豫地表示：“黄金最近的表现并不像纯粹的避风港。”“它被强势美元和较高的实际收益率所压制，这通常支配其价格走势，即便在动荡时期。”DWS的波斯塔达也同意，黄金的价格走势“异常”，但他认为这可能是由于零售和杠杆资金的流入。他指出，许多零售投资者在去年反弹期间涌入黄金市场，而现在的波动性更多地受到这种“快钱”的驱动。他补充道：“从结构上看，我们仍然认为黄金是一个好的避风港。” 在谈到日元时，专家们态度更加怀疑。与日本银行的政策路径偏离、债务可持续性和货币疲软使得一些人认为，日元已不再是过去的避风港。通常情况下，利率上升会加强货币，但尽管日本银行将政策利率提高至30年来的高点，日本国债利率创下历史新高，并进行740亿美元的干预，该货币仍然兑美元贬值至数十年来的低点。截至7月3日，日元对美元徘徊在162左右。根据国际货币基金组织的数据，到2026年，东京的债务与GDP比率高达204.4%，是世界上最高的。比利·梁指出：“鉴于与日本银行的政策偏离以及对收益差异的敏感性，日元变得不那么可靠。”换句话说，避风港资产并没有消失，但变得远不如以往那么可预测。国债、黄金和日元不再是市场波动时一起上涨，而是越来越多地响应自身的宏观基本面。这意味着，对于投资者来说，旧的危机应对手册可能已不足以应对，建立韧性可能需要更广泛的资产组合，而不是押注于单一的传统避风港。