观点 贾斯汀·林 2026年8月26日 — 上午5:10 在二月，我路过悉尼CBD的一家金条商，排队的人把街角都绕了过去。黄金刚刚突破5600美元每盎司（7800澳元），结束了为期12个月的超过80％的涨幅。六个月之后，队伍消失了，黄金接近4600美元，我从投资者那里收到的提问也发生了反转。以前的问题是：“这会涨多高？”现在的问题是：“为什么我的避风港在战争中对我失效？”去年二月让黄金脆弱的那些状态已经被清除，价格重新调整到一个更容易防守的水平。 特雷弗·科伦斯 这是个合理的问题。黄金上半年的表现令人大失所望，但与许多投资者所描述的不同，它的表现并没有神秘色彩，也没有暴露出黄金的根本缺陷。考虑一下起点。今年年初，黄金在过去三年中可能是全球表现最佳的主要资产，有段时间在六个月内上涨超过60%。当一种资产以如此之快的速度攀升时，它吸引的是特定类型的买家——因为价格上涨而进入市场的，而不是出于任何特别的理论。这些买家在顶峰时设定价格，并且是第一个离开的。 另一方面就是冲突本身。伊朗战争成为了现代市场历史上最以能源为中心的战争，全球超过五分之一的原油和天然气出口面临风险。这可能本能地将石油冲击视为通货膨胀冲击，进而将通货膨胀视为黄金的好消息。中央银行已经多年积累黄金，作为刻意多样化以远离美元的举动。市场却做了一些不太直观的事情。它将中央银行的紧缩政策，甚至加息的可能性价格化。收益率上升，而黄金不支付息票，这使得其持有成本不断上升，这使得黄金总是处于不利地位。 最后，在黄金作为“避风港”失败的喧嚣中，值得注意的是，没有人真正想要保险。尽管不确定性达到了十年的高点，但股市依然愿意承担风险，因半导体和人工智能的盈利确定性而受到支撑。当你要对冲的事物持续上涨时，投资者不会买入对冲。三个逆风，都是理性的，但并不是黄金的缺陷。然而，改变的是泡沫已经消失。去年二月让黄金脆弱的那些状态已被清除，价格调整到一个更容易防守的水平。今天买入的任何人，都是在购买一个已经经历清算的资产。与此同时，核心投资逻辑依然稳固，以前推动黄金反弹的累积者再次回归。中央银行在过去多年中积累黄金，是出于刻意多样化以远离美元的行为。上半年的购买放缓——这是你在战争迫使政策制定者优先考虑流动性而非战略时所预期的。但截至八月，尽管中东的紧张局势依然存在，中央银行的购买可能已经恢复。中国人民银行在七月延续了连续21个月的购买记录，增加了20吨，这是自2023年十月以来最大的每月购量。 在世界黄金协会对储备管理者进行的年度调查中，有89%的受访者预计未来12个月全球官方黄金储备将持续上升，而74%预计五年后美元在全球储备中的比重将会降低。亚洲投资者，这个市场中的新力量，也表现出了相似的承诺。地区黄金交易所交易基金（ETF）在上半年录得创纪录的120亿美元，成为全球流动性的最大贡献者，即使在利润回吐的激烈六月中，这一趋势依然持续。一只实体黄金基金一度成为中国大陆最大的ETF，其规模超过了本地S&P 500跟踪基金。 这就引出了现在的问题。整合过程令人痛苦，只能在事后明显，但使黄金脆弱的条件正在悄然消退。劳动力市场在上半年的表现看似坚不可摧，但在七月失去了23,000个美国就业岗位。市场曾预计九月份加息几乎是肯定的，但现在将概率降低到了三分之一。黄金在一个月内上涨约8%，达到10周来的最高点，其与石油和股票的相关性已回升至零，因为主要的累积者回归。六个月前，黄金在较高点是一个拥挤的交易。而今天，它在折扣的情况下是一种不拥挤的交易，其结构性理由不仅没有削弱，反而增强了。金条交易商外面的队伍可能变短了，但讽刺的是，现在可能正是进入商店的正确时机。 贾斯汀·林是Global X ETFs Australia的投资策略师。本文中给出的建议是一般性质的，并不打算影响读者对投资或金融产品的决策。他们在做出任何财务决策之前，应始终寻求考虑自身个人情况的专业意见。