2025年11月18日，交易者在纽约证券交易所（NYSE）的交易大厅中工作。斯宾塞·普拉特 | 吉利照片 原油上涨，债券抛售，股市承压。在收益发布后，投资者抛售了大型科技股，而10年期国债收益率刚刚触及4.7%，为2025年1月以来的最高水平。在许多方面，这看起来像是3月的市场布局，当时，由于伊朗战争超出投资者预期，股票经历了一个月的持续抛售。然而，标准普尔500指数距离其记录高点甚至还不到3%。该指数交易在上个月的低点之上，并且处于5月份首次达到的水平。 为了寻找股市是否会变得更加波动或进一步下跌的线索，期权交易者正在监测标准普尔500指数中围绕特定水平的交易积累所传达的大型机构交易者的定位，这些交易者通过买入和卖出证券来提供流动性。证据表明，这些市场做市商在本周之前的至少一个月内可能一直处于“长gamma”状态，这意味着他们持有在波动性中盈利的期权。当市场下跌时，他们通过买入股票来平衡其看跌期权。当市场上涨时，他们通过卖出股票来平衡其看涨期权。根据来自SpotGamma、Barchart和Cboe LiveVol的数据分析，最大的持仓集中在标准普尔500指数的7500点附近。这些交易活动区域可作为交易的高速公路护栏，创造支撑和阻力区域，但并不是坚不可摧的。期权交易者认为这是标准普尔500指数自5月中旬以来大部分时间维持在200点区间的主要原因。如果指数过于偏离市场做市商的舒适区，这种正gamma可能会变为负gamma。根据Barchart的波动性模型，该翻转点在7500点，意味着交易者可能无法再依赖一致的低位买入。如果州街SPDR标准普尔500 ETF信托基金（SPY）跌破740点——这里做市商有最大的gamma敞口——这将增加大规模抛售的风险。“我们处于负gamma状态，”Barchart的期权产品经理布伦丹·赫伯特说。“如果我们下跌，市场做市商将不得不卖出以覆盖德尔塔，因此，他们在理论上会使下跌的幅度更加剧烈。”SpotGamma的创始人布伦特·科库巴在周四早上的客户通知中写道，尽管市场中的正gamma程度有所减弱，但7400点仍然有“相当轻的正gamma”。科库巴补充说，标准普尔500指数已经跌破了一个“风险转折”水平，他将增加短期、便宜、价外看跌“飞翼”的投资，带有看跌的方向性偏好。