观点 2026年7月6日 — 下午12:01 上周，日元兑美元跌至40年来的最低水平，突破了被认为是日本银行的“红线”。日元的疲软对世界其他经济体和金融市场，特别是美国，这一情况产生了影响。日元兑美元的汇率跌破了162日元——这就是日本银行的“红线”——降至162.51的低点，然后在本周晚些时候略微回升，回到161日元以上，当时美国的就业数据表明，美国加息的可能性可能有所减弱。几十年来，资本一直流出日本，寻求其他地方更高的收益。彭博社指出，美国经济及其利率与货币之间，以及日本经济之间，存在着强烈的联系。利率差异——即美国和日本债券收益率之间的关系，驱动着两国货币之间的关系。几十年来，由于日本银行的政策利率在上世纪80年代后期的经济停滞期间为负，资本持续流出日本，寻求更高的收益，尤其是在美国。日本政府、保险公司、养老金基金和个人合计持有超过1.2万亿美元（约合1.73万亿澳元）的美国政府债券。正是利率差异，特别是美国和日本利率之间的差距，导致了持续数十年的“套息交易”，外国投资者低成本借入资金以投资更高收益的资产——政府债券、股票、房地产及其他资产。日本实际上一直是世界其他地区超低成本资金的来源。这一情况在两年前开始发生变化，当时日本银行将政策利率从负值提高到0到0.1%。随后又进一步上调，上个月的最新举措是将利率从0.75%提高到1%。尽管该利率提高，并且市场利率也出现了显著波动——10年期债券收益率从年初的2.06%跳升至2.78%，30年期收益率从4.85%升至4.99%——但与美国利率的差异以及套息交易利润的机会，尽管在缩小，依然保持较宽阔。此外，在今年的很大一部分时间里，由于美国通胀继续上升——美联储所关注的核心个人消费支出率在5月份上涨30个基点至3.4%，远高于美联储的2%目标——金融市场的预期是差距将会扩大。日本的通胀率，曾在经济寒冬年代缺失的，目前也在上升，并正逼近2%。然而，日本的新任首相高市早苗明确表示希望日本银行在收紧和正常化货币政策方面动作缓慢——尽管她已开始实施扩张性财政政策，包括今年早些时候推出的1,900亿澳元的刺激计划，以及到2040年将投资于人工智能、半导体和其他高科技领域的370万亿日元的雄心勃勃的计划。财政政策大幅宽松与货币政策小心收紧的结合，通常会受到债券市场的约束，但由于日本市场中超过一半的债券由政府持有（以及过去十多年积累的交易所交易基金和房地产投资信托的主要持有份额），这并不是一个正常的市场。正是汇率反映了美日利率差可能会扩大的前景（除非新任美联储主席凯文·沃尔什能够以某种方式说服他的美联储同事们忽视美国通胀的上升，实施唐纳德·特朗普所要求的降息）。日本银行已介入货币市场以试图遏制日元贬值，已花费超过1,000亿澳元来试图抬高日元。它有干预的历史——过去通常是为了阻止日元升值——但这些干预事件的影响通常是使相对价值的变化变得平稳，而不是阻止。这是因为，只要与世界其他地区的利率差异未变，便会继续诱使资本在日本低成本借贷以去其他地方投资。这是一个结构性问题。市场在警惕进一步的干预。为了捍卫日元，日本银行出售一些外汇储备以购回日元。有担忧认为，如果必须在较长时间内支撑日元，它可能不得不出售一些最大的海外持有资产，而这些资产主要是其在美国的债券持有。作为美国国债市场上最大的外国投资者——美国最大的外国债权人——任何大规模抛售美元计价资产的行为将损害该市场，提高收益率，并推高美国政府已在上升的借贷成本。随着美国政府的债务预计将在未来几个月达到40万亿美元，特朗普政府的第二届任期也即将到来。