观点 2026年7月28日 — 上午11:57 全球财富正在蓬勃发展，但其基础却越来越不稳固。上周，麦肯锡全球研究院发布了年度全球资产负债表。它估计全球财富在去年达到了近1.8万亿美元（26万亿美元，万亿等于一千兆）。在2024年，这一数字为1.7万亿美元。麦肯锡的年度报告警告称，财富的增长是由纸上收益推动的，而不是由真实经济增长推动的。虽然这可能被视为日益繁荣世界的一个指标，但麦肯锡提到了资产负债表与全球经济之间“日益脱节”，几个资产类别与基础经济增长之间的严重失衡。简单来说，这就是说，大多数财富的增加是由纸上收益推动的，而不是由真实的经济增长推动的。它特别指出了美国股票的情况，其价值“飙升”至公司净资产的2.4倍，利润相较于2000年其在GDP中的份额翻了一番。它表示，中国的企业债务达到了真实资产的80%，而全球平均水平为50%；与此同时，美国的政府债务接近历史最高水平，而中国的政府债务增长最为迅速。在全球家庭财富增加到570万亿美元的过程中，只有20%来自真实的资本形成——即对机器和设备、建筑、基础设施和知识产权的新投资——而现有资产的估值增长速度比已经很高的消费者价格通胀快了4个百分点。推动资产负债表扩张的是估值和通货膨胀，而不是经济增长。麦格理资本的维克托·施维茨长期以来一直在谈论“超级金融化”和“金融云”，在这种情况下，金融资产的增长远远超过并与现实经济脱节。他还写到了他所称的“藤原效应”（当几个飓风合并时），即深度金融化与信息时代颠覆性加速的结合。他认为，金融化与技术进步的巧合，将导致资本的过度积累、技术对劳动的替代、日益加剧的不平等和社会紧张以及剧烈的去通货膨胀。麦肯锡资产负债表中最大的资产类别是房地产，那里除了澳大利亚（至少直到非常近期）之外，价值相较于GDP都在修正。麦肯锡详细说明了资产负债表超越基础经济的含义，并在其结论中回响了施维茨的世界观。当房地产和股票的价值增长速度超过GDP时，它表示，可以暴露出弱点，资本可能不成比例地流向资产回购，有时伴随着大量杠杆，而尽管估值可能上升，真实经济可能会因缺乏驱动长期增长的投资而受到剥夺。“对于家庭来说，财富上升但仅仅在纸上，最终调整的风险加大。不断增长的资产价值也倾向于加剧财富不平等，因为现有财富的拥有者看到巨大的收益，而进入资产市场对其他人来说变得更加困难。”它指定了三种过度膨胀的资产负债表可能进行调整的方式。第一种，最温和的，是通过真实经济驱动的生产力增长，提升收入以验证高资产估值和高债务水平。人工智能承载着这种希望，尽管目前可能更多地加剧资产价值和杠杆，而不是增加生产力和改善真实收入。其他两种选择则不那么可口。持续的通货膨胀将侵蚀资产和债务的实际价值，同时产生更高的名义GDP，而资产负债表“重置”——资产价值的急剧下跌，显著去杠杆化，公司和个人违约，财富和就业的损失以及经济增长的降低——也会缩小资产负债表。在麦格理资本，维克托·施维茨长期以来一直在谈论“超级金融化”和“金融云”，在这种情况下，金融资产的增长远远超过并与现实经济脱节。这就是2000年互联网泡沫破裂时的情况，也是2008年全球金融危机时的情况。全球资产负债表的急剧缩减以重新调整与基础全球经济的关系，将像以往那些实例一样，造成创伤。当然，世界可以继续以2008年全球金融危机后发展出的停滞期的方式继续下去，低增长、低利率、低投资和日益增加的杠杆，尽管很难看出这种状况如何能够持续。麦肯锡资产负债表中的趋势崩溃显示，股票现在是全球GDP的2.8倍，而在过去24年中（从2000年起）的平均值为1.9倍。政府债务占GDP的0.9%.