意见 2026年10月14日 – 下午12:00 如果对政府和企业债务的需求迅速上升，而其成本也激增，这将会是什么样子？我们正在实时看到这一点。政府债务和政府债务发行的创纪录水平与历史上最大的投资热潮的巧妙结合，正在对债务市场产生日益明显的影响，这种影响因顽固的高通胀率和加剧的地缘政治风险而加剧。自唐纳德·特朗普重返白宫以来，美国的债务水平飙升。世界最大的债务市场在美国，政府债务市场达32万亿美元（46万亿美元），企业债务市场超过12万亿美元，以及大约2万亿美元的私人信贷市场。美国政府债务与投资级企业债务的收益差略有上升，但仍相对紧张。较低评级的债务利差已显著扩大，CCC甚至更低评级的债券交易收益率超出了国债的双位数百分点。这种情况发生在政府债务收益率上升的环境中，对于所有较低评级的发行人而言，面临的是收益率上升和利差增加的双重打击。美国10年期国债的收益率在今年2月底的最低点时为3.94% ，而在美国和以色列攻击伊朗之前，这一收益率已攀升至4.82%。两年期债券的收益变化更为明显，从战争前夕的3.38%上升至现在的4.82%。战争、通胀以及对美联储将继续提高美国利率的预期，都是这一上升过程的一部分。此外，更重要的一点是，自唐纳德·特朗普重新进入白宫以来，赤字和债务的扩张。目前的赤字接近2万亿美元，占美国GDP的6%，而总债务超过4万亿美元，比特朗普18个月前接手时多出约4万亿美元。债务的风险感知不仅增加了，而且甚至在主权买家逐渐远离市场的情况下，还需消化更多的债务 – 自2008金融危机以来，市场的主权买家份额稳步且大幅下降，最大幅度的降低来自中国，已被对冲基金和其他私人来源所取代。市场的最可能的破裂点将是对AI商业化的速度或潜力产生失望或怀疑的时刻。 美国今年将展期大约10万亿美元的到期债务，并因赤字新增约2万亿美元的发行。这对市场来说是一笔不小的供应。国债收益率的增加已经传导到企业和私人债务的成本，甚至房贷，利率不断上升，目前大约在7%的中间范围，比去年同期高出约一个百分点。企业债务的供应也在增加。今年迄今为止，已经发行了超过2万亿美元的新企业债券，比去年同期增加了约25%。越来越多的发行由与人工智能投资热潮相关的公司主导。SpaceX、博通和甲骨文这三家公司目前在市场上寻求超过1500亿美元的新债务。今年，人工智能公司已经筹集了接近5000亿美元的新债务。埃隆·穆斯克的SpaceX的经历反映了更广泛的故事。今年6月通过首次公开募股筹集了860亿美元的股权后，立即通过债券发行又筹集了250亿美元。目前它正在寻求进一步的400亿美元。这说明了人工智能先锋所经历的现金消耗速度，以及股权市场无法跟上其烧钱需求。整体而言，人工智能超大型企业今年将投资约7500亿美元，并预计在未来两年内每年再增加一万亿美元。债务提供者希望获得抵押品或债务定价以反映借款人的风险性。SpaceX的首批债券发行获得了投资级评级，尽管是第二低的BBB级。这些债券中最长的到期债券（到期时间为2056年）现在的交易利差约为240个基点，高于国债收益率，约占其面值的85%。为这些债务提供违约保险的成本也显著上升，信用违约掉期的成本为194个基点，或每持有100万美元债务每年19400美元。仅SpaceX、博通和甲骨文这三家公司目前在市场上寻求超过1500亿美元的新债务。