评论 贾斯廷·林 2026年8月26日上午5:10 在二月份，我走过悉尼中央商务区的一家金条经销商，排队人数绕过了街角。黄金刚刚突破每盎司5600美元（7800澳元），结束了超过80%的12个月涨幅。六个月后，队伍消失了，黄金价格接近4600美元，投资者问我的问题也发生了变化。以前是：“这能涨多高？”现在是：“为什么我的避险资产在战争期间对我失效？”二月份让黄金脆弱的市场定位已经被清理，价格重新调整到了一个更容易防守的水平。特雷弗·科伦斯 这是一个合理的问题。黄金的上半年令人失望，但与许多投资者所描绘的不同，这并没有什么神秘之处，也没有揭示黄金的任何基本缺陷。考虑一下起点。今年年初，黄金可能是全球表现最佳的主要资产，曾在六个月内上涨超过60%。当一种资产迅速上涨时，它会吸引一种特殊类型的买家——那些是因为价格上涨而进场的买家，而不是基于任何特定的理论。这些买家设定了顶部的价格，并首先撤退。然后是冲突本身。伊朗战争是现代市场历史上最以能源为中心的战争，超过五分之一的世界原油和天然气出口处于风险之中。这可能会本能地将石油冲击视为通胀冲击，而将通胀视为对黄金的好消息。各国央行多年来一直在积累黄金，作为有意分散投资于美元的一种行动。市场做了一些不太直观的事情。它预计央行将被迫保持紧缩，甚至加息。收益率上涨，而黄金没有票息，始终在面对上升的持有成本时挣扎。最后，尽管黄金作为“避风港”的失败声一片，但必须指出的是，实际上没有人真正想要保险。不确定性达到了十年来的高点，是的，然而，股市仍然处于风险偏好状态，得益于半导体和人工智能的盈利确定性。投资者在对冲的资产持续上涨时并不会购买对冲工具。三重逆风，都是合理的，但并不意味着黄金存在缺陷。然而，改变的是泡沫已消失。让黄金脆弱的市场定位已被清理，价格重新调整到了一个更容易防守的水平。今天购买的人是在购买一个经历了清算的资产。与此同时，核心投资论点依然稳固，推动黄金上涨的投资者正在卷土重来。各国央行多年来一直有意地积累黄金，以分散投资于美元。黄金购买在上半年放缓——正如您预期的那样，当一场战争迫使政策制定者优先考虑流动性而非战略时。这意味着截至8月份，尽管中东紧张局势仍在持续，央行的购买可能已经恢复。中国人民银行在七月份连续第21个月增持，增加了20吨，这是自2023年10月以来最大的月度购买量。在世界黄金协会的年度储备经理调查中，89%的人预计未来12个月全球官方黄金储备将持续上涨，而74%的人预计在五年内美元在全球储备中的占比会降低。亚洲投资者作为市场中的一个新势力，也表现得相似。他们在上半年购买了创纪录的120亿美元的黄金ETF，这是对全球流入的最大贡献，并且这一趋势在6月的利润回吐中得以维持。一个实体黄金基金一度成为中国大陆最大的ETF，超越了本地等同于S&P 500的追踪基金。这将我们带到现在。整合期的经历让人痛苦，仅在事后才显而易见，但让黄金脆弱的条件已经悄然发生了变化。在经历了上半年的坚韧之后，劳动市场在七月裁减了23000个美国就业岗位。市场曾将九月份加息视为几乎确定的事情，现在则将概率接近三分之一。黄金在一个月内上涨了约8%，达到了十周高点，且其与石油和股市的相关性已回归到零附近，随着主要买家的回归。六个月前，黄金是一项拥挤的交易，价格创下历史新高。今天，它在折扣中显得不拥挤，且其结构性案例已经加强而不是削弱。尽管金条经销商外的队伍可能变短，但具有讽刺意味的是，现在可能是进入商店的正确时机。贾斯廷·林是Global X ETFs Australia的投资策略师。本文提供的建议具有一般性，并不打算影响读者对投资或金融产品的决策。在做出任何财务决策之前，他们总是应寻求考虑自身个人情况的专业建议。