观看现在风险投资正在通过收购进入尚未实现的企业软件人工智能转型。风险投资公司不再是向公司销售人工智能工具，而是直接购买传统公司，并从内部重建它们以适应人工智能。这一赌博使风险投资公司开始主动进攻，而传统私募股权则在防守，后者在上一个周期中以高峰价格购买企业软件。在硅谷，这一策略被称为人工智能整合。在过去六个月中，这一策略已两次进入公开市场：12月，General Catalyst与Trian以76亿美元收购Janus Henderson（JHG）私有，5月，Long Lake Management以63亿美元收购美国运通全球商务旅行（GBTG）私有，溢价达到65%。General Catalyst的董事总经理Madhu Namburi称其为“以服务为基础的软件”。这是对软件即服务(SaaS)的理解，后者使软件公司高度盈利，因为增长不需要增加成本。人工智能整合将相同的逻辑应用于服务型企业。风险投资公司自2023年以来就在私募市场运用这一战术。General Catalyst——与Alpha Wave共同支持Long Lake——已经共同创建了大约十个这样的整合工具。Joshua Kushner的Thrive Capital以相同的模式运营Thrive Holdings，资本超过10亿美元。该公司已投入数额不菲，最近支持了一个地区会计公司的人工智能整合。Lightspeed和Andreessen Horowitz也参与其中，尽管他们尚处早期阶段。目标公司具有共同特征。它们所在行业的软体采用进展缓慢：医疗保健、会计、保险、客户服务、物业管理、建筑等。这也改变了谁能进行这些交易。传统的私募股权基于金融工程——获取固定现金流，利用其，挤压利润率。人工智能整合则基于增长——人工智能能够扩大面向客户的团队，重新投资的资金用于更多的收购。这是对风险投资模型的扭曲，实质上是将增长思维应用于成熟企业。Long Lake计划永久持有这些公司，这是一种由Berkshire Hathaway采用的策略。Long Lake是有效人工智能部署的明晰桥梁的例证。这家公司成立三年，已收购超过30家企业，涵盖业主协会管理、建筑，现在还有企业旅行。它运营着一个名为Nexus的专有人工智能平台，针对每个行业的特定工作流程进行调整，而这些前沿实验室最初并未瞄准。Long Lake的首席执行官Alex Taubman表示，Nexus在其内部评估中比Claude或ChatGPT等通用模型表现好五倍。除了技术外，押注于拥有公司并在公司内部嵌入工程师多年，使变化更为持久。Long Lake的大部分工程师来自Ramp和Palantir，这里的工程师与客户现场合作数月之久。传统的私募股权则作出相反的押注。它在2020年代初期以高峰估值购买企业软件，前提是反复的SaaS收入是商业中最具防御力的现金流。这些交易包括Vista收购Citrix，Thoma Bravo收购Anaplan和Coupa，以及Silver Lake收购Qualtrics。三年后，这些公司正在面临人工智能的颠覆。最近宣布的Anthropic与Blackstone、Hellman & Friedman和高盛之间的合作关系，以及与Apollo和General Atlantic支持的OpenAI的平行风险投资——正是对此的回应。它们正将前沿模型引入已在账本上的投资组合。但这更像是顾问试图解决部署问题。他人的人工智能在他人的公司中，由不拥有任何一方的人进行部署。风险投资模型可能会出现两个问题。第一个是收益。运营公司历史上在长时间持有上产生100%到200%的回报，而不是风险投资基金常常承诺的10倍收益。为风险投资提供资金的养老金和捐赠基金可能最终得到接近私募股权的收益。第二个是执行。Vista和Thoma Bravo花费数十年搭建运营团队来经营他们收购的私有公司。风险投资公司则向初创企业提供资金。Taubman的辩护是：“三年的人工智能实际上就像三十年的前人工智能经历。”下一个收购私有周期已经开始，并且它不在软件领域，而是在其下面那些枯燥的非科技公司中。