债券市场让特朗普政府感到疯狂。上周，财政部长斯科特·贝森特宣布，政府将大幅增加国债的购买，以努力提高价格，从而降低其收益率，即政府为其债务支付的利率。但这并未按照计划进行。在贝森特干预债券市场后，国债收益率虽有所下降，但很快又回升。到上周五下午，10年期国债的收益率几乎回到了财政部长宣布前的水平。30年期国债的收益率再次交易在20年或更长时间以来的最高水平附近。贝森特的绝望并不令人惊讶。自2022年通胀飙升以来，国债收益率的上升 sharply 增加了联邦债务的偿还成本，这已经膨胀至创纪录的40万亿美元。今年，利息支付将占联邦支出的13.5%，高于国防支出，也高于2021年的5.2%。让特朗普感到气愤的是，较高的国债收益率——它们是抵押贷款和其他长期贷款的基准利率——正在严重影响他的受欢迎程度，导致房地产市场冻结，并加深了人们对他在经济治理上表现不佳的认识。一位恼怒的总统称利率“荒谬”和“人为过高”，并指责美联储未能降低利率。在他最近表现出来的疯狂中，他指责瑞士的利率低于美国，并指出他有“绝对的权利”切断与该国的所有美国商业往来。他还暗示了一种新的货币政策方法，建议“最终的干预是我们的军队”。但是，国债的持续疲软给全球经济带来了更广泛的不安前景：美国提供一个或多或少普遍认可的安全流动资产的时代的终结，让全球投资者、公司和政府储存财富。自世纪之交到大萧条之间，外国中央银行将其国债持有量从约20%增加到超过30%，以建立储备以抵御投机攻击或试图管理汇率。外国投资者也纷纷涌入。到2008年，超过一半的国债在外国人手中。美国政府债券被认为是存钱的稳固之地，以至于当危机来临时，它们的价格会上涨（收益率会下降），让投资者急忙寻找安全。这在2007年美国住房泡沫破裂时也同样成立，当时的危机是由金融过度扩张和美国政策失误的混合引发的。然而，支撑国债市场的支柱已持续弱化一段时间。外国中央银行——主要是中国和日本——已经大幅削减了其持有量。私人外国投资者弥补了一些缺口。截至2025年中期，私人外国投资者持有7万亿美元的国债，几乎是外国官方实体持有的3.9万亿美元的两倍。尽管如此，过去二十年来，外国对国债的持有比例下降了10个百分点，现在约为40%。新买家的出现带来了新的风险。与为确保金融稳定而持有债券的外国官方实体不同，私人投资者追求收益。他们会为了赚钱而出售。它们日益增加的市场份额使国债市场变得比以前更为波动。然而，对国债作为全球首要价值存储的主要威胁，来自内部。近年来，为了资助约占GDP的6%的预算赤字，国债的供应正在快速增长。供应已超过需求。现在，美国政府债务在大型信用评级机构中不再具有最高评级，必须提供比许多富裕国家更高的收益率。再加上对特朗普经济治理不负责任的日益不信任，就形成了一个潜在的问题。在特朗普执政时期，国债在高风险时刻不再像以前那样上涨。当特朗普去年四月在“解放日”对所有国家释放关税攻势时，投资者抛售国债，就像他们会抛售低级新兴市场债券一样。贝森特知道，这对政府来说是个问题。资助赤字需要每天净增加约100亿美元的国债，而市场上正好积压了这样一座国债山。但这也对其他国家的投资者和政府构成潜在问题。他们都学会了信任国债作为存储财富的基石资产，完美补充了美元作为全球贸易和投资的主要交换方式。如果没有它，他们该怎么办？就像北约试图说服特朗普留下，或世界贸易组织努力进行约.vendor的反应一样...