2025年1月9日，一名工作人员在河北省邯郸市永年区的超市中整理贵州茅台酒。Cphoto | Future Publishing | Getty Images 北京——走在中国大多数街道上，你会发现一家酒类商店正在宣传高端白酒品牌茅台，并展示按年份划分的转售价格海报。这证明了带有红白标签的瓶子在近几十年中与中国经济的紧密关系。酒精含量为53%的“白酒”在政府和商务晚宴上一直是敬酒和达成交易的主力军，以至于茅台的股票成为了市场的风向标。然而，随着中国商业世界适应以技术为主的人工智能时代，这家白酒公司正在挣扎。本月，贵州茅台的半年报显示净利润罕见下滑，下降了1.95%，达445亿元人民币（66亿美元）。这是自2014年以来首次出现的上半年净利润下降，也是自2002年以来的第二次下降，数据来自Wind信息。最新结果与2025年全年净利润下降4.5%有关——这是有记录以来的首次年度下降。 Ba Luo Fund的基金经理叶玉华表示，这与经济环境的变化有关。根据CNBC的中文翻译，2023年第二季度，中国经济增速为2022年第四季度以来的最低水平，城镇固定资产投资，包括房地产开发和基础设施项目，在上半年同比下降了5.7%。叶玉华表示，房地产行业繁荣时期，自然会有更多关于高端白酒消费的场景。现在经济向高端技术转型，他指出，参与这新兴行业的人们并不那么倾向于饮用白酒。“这是一个不可逆转的趋势，”他说。“白酒市场已经饱和。”近年来，中国的反腐败打击加剧，拖累零售销售。2020年，中国当局也收紧了对房地产开发商大规模借贷以实现增长的限制，打压了这一占据经济四分之一的建筑重型行业。 股票下跌 根据Wind信息数据，茅台在2020年至2023年期间一直是中国大陆市值最大的上市公司。周一，茅台在周末发布的半年度财务报告后，股价短暂下跌，使截至周二其年初至今的跌幅达5.7%。该股票已经连续四年在年度基准上出现下降。半年报还显示，中国国家基金中央汇金和中国证券金融公司（有时被称为“国家队”）不再是茅台股票前十大持股者之一。Citi在一份报告中表示，鉴于汇金和中国证券金融在第二季度退出十大股东，机构投资者情绪可能已触及低谷。独立股票分析师李东方指出，茅台最新财务报告中最显著的信号是茅台在商业谈判中的价值正在缩小。然而，他指出，茅台高达90%的毛利率、盈利能力以及稳定的股息继续吸引机构资金。李预计机构配置将持续。Citi分析师将下降归因于公司从批发转向直接面向消费者的销售，而非需求疲软。该银行对茅台维持“买入”评级。他们预计茅台将受益于最近全球长期投资者谨慎地重返高质量、大盘消费品部门，回流到中国消费行业。晨星的报告同样表示，向直接面向消费者销售的转变可能扭曲了茅台的支付线，而潜在需求似乎比报告的收入增长更强劲。更广泛而言，它表示茅台是中国白酒行业的首选，引用其竞争地位和日益深化的市场导向改革。 未来变化 展望未来，Citi和晨星在报告中提到即将到来的中秋节。Citi表示，茅台可能受到激励，将部分库存从第二季度转移到第三季度，即中秋节期间，以充分利用7月18日实施的第二轮提价。与此同时，晨星表示，最近的提价和季节性强劲的中秋节销售应支持下半年逐渐提升的盈利能力。它预计茅台的净利润将在2025年至2030年间以8%的复合年增长率增长。今年，茅台对其旗舰酒实施了两轮涨价。同时，投资者还在等待白酒市场复苏后再做出战略性动作，中国投资资本投资的全球资本投资策略师丁文杰表示。