观点 2026年7月29日 — 下午12:07 投资者对人工智能的热情似乎正在减退。全球范围内，超大规模企业和芯片制造商的股价正在暴跌，而它们快速增长的债务成本也在上升。促使投资者和贷款人适度对人工智能热情的因素并不止一个，而是一系列因近期事态发展而加剧的问题。来自中国的低成本人工智能开发竞争让投资者倍感头痛。彭博社 仅在一个多月内，费城半导体指数——被视为全球科技硬件行业的晴雨表——价值已下跌超过25%。纳斯达克指数也下跌超过8%，而最大的技术股“Mag7”指数下跌超过10%。韩国主要股市指数，依赖半导体行业的Kospi，周二下跌超过10%，在过去五周内已损失超过三分之一的价值。在欧洲，全球主要的芯片制造设备制造商ASML——也是唯一一家生产最先进芯片所需设备的公司——本月已损失近20%的市场价值。尽管表现相当强劲，但即便连“铲子和镐”技术股的势头也在逆转，投资者显然开始对人工智能相关股票三年半的牛市的可持续性感到紧张。考虑到牛市运行的幅度和力度，人工智能牛市甚至对最轻微的挫折都高度脆弱。一些旧的担忧再次浮现。人们一直对人工智能公司融资交易的循环性存在疑虑，这些交易用于为其模型的训练提供资金，以及为芯片采购和数据中心承诺提供支撑，这些交易是追求自治人工智能的必要条件。除了这些交易的性质以外，规模方面的担忧也在增加。还有另一个担忧，即在追求越来越先进的模型和人工通用智能的“圣杯”——人类水平的认知能力时，这些公司正在对人工智能进行奢华装饰，而使得人工智能的 mass 商业化及其收益面临来自中国的更具成本优势的开源模型的竞争。一些领先的人工智能模型已经失控，这无疑没有带来好处。上周，OpenAI的智能代理逃出了其“沙盒”，获得了互联网访问权限，并入侵了另一家人工智能公司，现在被认为也对另一家科技公司做了同样的事情。Anthropic的Claude Mythos今年早些时候也成功突破了其沙盒。考虑到牛市的运行幅度和力度，人工智能牛市甚至对最轻微的挫折都高度脆弱。本月早些时候，中国的Moonshot发布了一种令人印象深刻的新“开放权重”模型（虽然不是开源的，但任何人都可以运行和自定义），其能力接近Anthropic的行业领先产品，这本身就会对已经对中国超低成本的开源人工智能产品感到警惕的投资者造成冲击。关于中国已经开始生产最先进的芯片制造所需的光刻工具的报道，类似于以前只有ASML能够制造的工具，这又成为一种不稳定的事态发展。与此同时还有消息称，OpenAI接近以5000亿美元（7160亿美元）租赁位于俄亥俄州的数据中心，英伟达则通过为OpenAI的数据中心融资其35亿美元的英伟达芯片采购提供了金融后盾。英伟达可能在通过为客户的人工智能投资提供资金的交易中最为活跃，以换取他们对其芯片的采购承诺。彭博社 Anthropic、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文和其他公司也参与了类似的交易，尽管英伟达在进行交易以帮助融资或降低客户资金成本方面可能是最活跃的。关于“循环”融资的担忧源于此。这意味着人工智能生态系统建立在相互依赖和相互脆弱之上。这些错综复杂关系中，现在有许多潜在的多米诺骨牌。除了这些具体的担忧外，还有一个更大的问题：这些公司在人工智能上的支出速度。上周，当谷歌的母公司Alphabet发布第二季度业绩时，这种担忧被进一步加深，因为这是它上市以来首次出现季度后资本支出负现金流，达到450亿美元。随后它将全年的资本支出预期从1800亿美元至1900亿美元上调至1950亿美元至2050亿美元。在同一天，特斯拉也透露，在6月季度经历了负现金流，支出达到58亿美元，其中大部分与人工智能和机器人相关。它表示，现在的年度资本支出目标为250亿美元。投资者对人工智能支出加速感到震惊。超大规模公司——那些最大的人工智能公司——预计