中国深圳 - 2025年4月12日：在阴云密布的天空下，海运集装箱、起重机和堆叠的集装箱在盐田国际集装箱码头前方的中国国旗下展现。(照片来源：程鑫/盖蒂图片社) 近年来，外国政府、华尔街银行和跨国公司纷纷涌向中国国内债券市场，因为世界上部分最低的借款成本使人民币成为一种日益具有吸引力的融资货币。以人民币计价的债券，也称为熊猫债，在中国内陆市场由海外发行人出售，并已成为北京推动人民币国际化的主要受益者，特别是在中西方利率差距扩大之际。今年的发行量急剧增加，主权借款人如哈萨克斯坦和巴基斯坦加入了摩根士丹利和德意志银行等全球金融机构，以及大众汽车和汉高等跨国公司。德意志银行最近在5月底宣布，通过超额认购的三年期和五年期熊猫债发行筹集了35亿人民币（5.18亿美元）。近年来熊猫债的发行依然强劲。根据穆迪的数据，2024年发行量达到创纪录的1978亿人民币，2025年总计达到1831亿人民币。到6月第二周，发行量超过了1371亿人民币，同比增长80.4%。根据Far East Credit Rating的消息，5月份的熊猫债发行量达到266.4亿人民币，创下该月份的新高。其吸引力显而易见：在中国借钱便宜。尽管由于美联储保持高利率，美元市场的借款成本依然较高，但中国经济长期放缓和宽松的货币政策使国内利率接近历史低位。分析师估计，许多外国发行人可以以低于3%的利率筹集人民币资金，显著低于可比的美元借款。穆迪评级在给CNBC的邮件中表示：“我们认为主要驱动力是利率差距：人民币融资远比美元便宜。”据金融风险评估团体的消息，发行熊猫债的外国银行借款利率约为1.7%至2.2%，而美元市场的利率为4.5%至5.5%，可节省两到三个百分点的利息费用。分析师表示，这种成本优势有效地将人民币转变为融资货币，呼应日元在全球金融中数十年的角色。“这基本上是老日元的理念，” Natixis亚太首席经济学家阿莉西亚·加西亚·赫雷罗说。“这是便宜的资金。”穆迪估计，今年外国发行人已占熊猫债发行量的近一半，显著高于几年前。金融机构仍然是主导群体，其次是主权和超国家借款人，而在中国拥有大规模业务的跨国公司也越来越多地进入市场。“华尔街银行正扩大人民币借款，以支持人民币在国际贸易结算中的日益使用，”欧亚集团中国主任丹·王表示。“银行需要更大的人民币负债和人民币资产以保持与中国相关客户的关键关系银行和市场制造商。”然而，仅仅低利率并不能解释最近的发行激增。多年来，外国对熊猫债的兴趣受制于一个主要障碍：资本管制。发行人可以在中国内筹集人民币，但将收益汇出大陆往往繁琐且面临监管不确定性。这使得熊猫债主要对在中国有大量业务的公司具有吸引力。专家表示，改变的是北京日益愿意对收益的使用给予更大的灵活性。Natixis的赫雷罗表示，放宽限制标志着政策思维的重大转变。“中国以前不允许资本外流，”她说。“中国现在准备好了。中国确实想要国际化其货币。”这一政策变化对哈萨克斯坦和巴基斯坦等主权借款人尤为重要，因为如果收益无法在中国之外使用，借人民币的理由便不大。北京承诺的最新迹象出现在星期三，中国人民银行行长潘功胜宣布新的措施，允许海外中央银行和主权财富基金使用中国债券作为抵押，获取人民币流动性，进一步加强了支持离岸人民币使用的基础设施。Z-Ben Advisors创始人彼得·亚历山大表示，熊猫债应与中国扩大其跨境银行支付系统的努力结合来看，作为SWIFT消息网络的替代，同时促进以人民币进行商品贸易结算，并深化离岸人民币市场。“整体上，