观点 2026年8月10日 — 上午11:59 上周日本银行和美国财政部在货币市场进行的戏剧性干预以提升日本日元的影响似乎正在减弱。他们可能不得不再次干预。美国和日本在日元自1998年亚洲金融危机以来第一次采取行动，以支持日元，因其在上个月跌破了被视为日本银行「红线」的162日元兑1美元水平，并持续上涨。在他们干预之前，日元/美元的交叉汇率几乎为164日元兑1美元。现任美国政府并非倾向于无私的行为。正如特朗普所称，它并非出于对日本的友谊而采取行动。彭博社 上周的两天里，日本银行估计花费了870亿美元（约1232亿美元），美国财政部也花费了高达100亿美元购买日元，推动汇率升至155.21日元兑1美元的高点。此后汇率回落至157.7日元左右，上周五时达到了158.40日元。在没有进一步干预的情况下，日本的经济基本面——推动其货币下跌的因素——可能会重新显现。这些因素包括其政府债务极高（超过GDP的200%，尽管其中约一半是由政府自持的，经过数十年的债券购买）、不断上升的通货膨胀，尽管有望实现预算盈余，首相高市早苗计划削减消费税并显著增加国防和科技支出。最显著的是日本的债券收益率被压制，日本银行在过去的三十年中一直维持着负实际利率的体制，而日本经济正好从这样一个冬天中缓慢走出。日本银行的政策利率为1%，而美联储的联邦基金目标利率在3.5%至3.75%之间，澳大利亚储备银行的现金利率为4.35%。两年期日本国债收益率为1.6%，十年期为2.79%，三十年期为3.91%。其美方对应的收益率分别为4.2%、4.65%和5.2%。这些巨大的差异促使日本投资者将他们的储蓄出口以追求更高的回报，并创造了多万亿美元的“套利交易”，对冲基金等以微不足道的成本在日本借款以投资更高收益的海外资产。只要收益差保持在现在这样的大，日元注定会对美元持续疲软，有助于日本的出口，但却带来通货膨胀。美国收益率的上升，源于美国政府债务水平的持续上升，这在第二任特朗普政府下有所加速，以及特朗普的关税和他的中东战争所推动的美国通货膨胀水平，进一步加大了对汇率的压力。美国决定干预的最明显原因是，如果日本银行被迫提高日本的利率以支持日元——而且市场上债券收益率已经在悄然上升——现在投资于美国的巨额日本资本，超过1.1万亿美元，其中大部分是美国国债，可能会开始流回日本。这将给美元带来压力，更重要的是，给美国国债收益率和政府的利息成本施加上行压力，这些成本已超过每年1万亿美元，并且是美国预算中增长最快的支出。疲软的日元也会使日本对美国的出口更具竞争力。由于日元也影响其他亚洲货币，这可能会削弱特朗普利用关税和强迫投资协议重建美国制造业的努力（尽管这些努力尚未产生任何有意义的效果）。虽然美国财政部长斯科特·贝森特指出，疲弱的日元可能引发的传染效应，以及可能使该地区其他货币不稳定的风险，但他的最糟糕担忧无疑与对美国债券市场的影响有关，以及随着资本在投资回流和套利交易撤销时，可能对美国经济和金融稳定构成威胁的风险。他对美元贬值的国内影响的敏感性通过向日本银行提供美联储“逆回购”工具的决定得以强调——它借入美联储印刷的美元，以其持有的美国国债作为抵押——而不是冒着日本央行不得不抛售这些持有以为其干预融资的风险，这样会导致美国利率进一步上升。日本银行和美国财政部迄今为止所做的只是争取了一些时间。美国的干预信号显示出美国和日本的相互脆弱性，以及如果能够降低这些脆弱性，减少的过程将不会是简单、无痛或无风险的。彭博社 单靠这些干预可能已使一些空头卖家退出市场，并缓解了一些