Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊、微软首席执行官萨提亚·纳德拉、亚马逊首席执行官安迪·贾西和Meta首席执行官马克·扎克伯格。达米安·莱曼斯基 | 大卫·莱德 | 彭博社 | Getty Images | CNBC | 曼努埃尔·奥尔贝戈佐 | 路透社 穆迪评级警告称，以万亿美元年支出来建设人工智能基础设施的竞争正在侵蚀所谓的超大规模公司的自由现金流，并增加资产负债表风险。穆迪在本周发布的一份研究报告中表示，这一支出激增迫使即使是像Alphabet和微软这样的全球现金富豪企业也不得不大量依赖债务、股票销售和表外融资来资助其人工智能目标。穆迪在周三的报告中表示：“以前，这些公司依靠的是以软件、知识产权和可扩展的云服务为中心的轻资产结构，这些结构需要的资本投资相对较少。”“从轻资产模式转向重资产模式需要前所未有的投资和资本筹集水平。”这些举措“威胁到穆迪跟踪的六家公司（包括微软、亚马逊、Alphabet、Meta、甲骨文和CoreWeave）的信用质量，”报告指出。评级公司预计，资本支出——即用于数据中心等实物资产的投资——将在2026年达到7850亿美元，并在明年接近1万亿美元。此变化打破了硅谷数十年来创造全球最有价值企业的公式。软件的复制成本很低，带来了丰厚的利润率和稳固的资产负债表。相比之下，生成性人工智能则需要大量的物理基础设施：充斥着昂贵且能耗高的服务器和芯片的仓库。为了融资扩张，科技巨头们正越来越多地依赖华尔街，导致金融行业利润激增。根据穆迪的数据，这六家超大规模公司的直接债务已达约4600亿美元。科技公司还在公开市场筹集现金，包括谷歌母公司Alphabet，上个月宣布进行850亿美元的股票发行。租赁数据中心 评级公司指出，由于人工智能硬件和基础设施需要大量的前期投资，而收入则需要较长时间才能实现，整个行业的自由现金流正面临压力。为了将直接债务保持在资产负债表之外，超大规模公司依靠表外融资，主要通过长期数据中心租赁，报告解释道。穆迪表示，这一群体的租赁承诺已膨胀至1.2万亿美元。其中超过8200亿美元来自尚未开始的租赁，这意味着数据中心仍在建设中。尽管这些义务不会显示为传统债务，穆迪表示，它将这些义务视为等同于债务的负债，将使公司在未来面临显著的租金支付压力。尽管有警告，穆迪指出，微软、Alphabet、亚马逊和Meta仍然拥有世界上最强的企业资产负债表之一，因此它们的投资级评级不太可能面临迫在眉睫的威胁。尽管它们的自由现金流正在收紧，借贷缓冲减少，穆迪并不认为它们的投资级评级面临迫在眉睫的降级威胁。当前的压力主要集中在评级较低的实体，如甲骨文及专业的AI云服务提供商CoreWeave。甲骨文的评级为Baa2，前景为负，这使其仅比垃圾评级高出两个等级。同时，CoreWeave在高收益市场内运营，评级为Ba3，依靠复杂的私人债务结构为其GPU硬件提供资金。循环生态系统 穆迪还指出了AI繁荣中的结构性循环性。评级公司表示，一些超大规模企业报告的数十亿美元未完成订单源于与包括OpenAI和Anthropic等上市前人工智能实验室的战略交易。那些公司对人工智能实验室的投资达数十亿，这些实验室又在向同一企业大量支出云计算，造成穆迪所描述的循环AI生态系统。重叠的关系增加了风险，因为许多行业最大的公司越来越依赖于相同的人工智能客户及对未来需求的相同假设，穆迪表示。尽管如此，这些科技巨头仍拥有显著的优势，可以抵消这些风险。对人工智能计算的需求仍然强劲，云业务持续增长，超大规模公司签署了数千亿美元的长期客户合同，这些合同应该提供可预测的收入。这些交易支持了行业在支出繁荣期间大体上稳健的信用状况。尽管如此，投资者应该认识到，科技行业的财务状况正在经历一种与云时代前所未有的结构性变化，穆迪指出。“投资者将越来越关注这些公司实现适当回报的能力。