观点 2026年8月10日 — 上午11:59 上周日本银行和美国财政部在货币市场的戏剧性干预以提升日本日元的影响似乎正在减弱。他们可能不得不再次进行干预。美国和日本在日元跌破被视为日本银行的“底线”的162日元兑美元水平后（这是1998年亚洲金融危机以来的第一次干预），采取了行动，之后日元仍持续走高。在他们进行干预之前，日元兑美元的汇率几乎是164日元兑美元。这个美国政府并不以无私的行为而著称。特朗普所声称的与日本的友谊并不是其行动的动机。彭博社 上周的两天内，日本央行花费了估计870亿美元（约1232亿美元），而美国财政部则投入高达100亿美元购买日元，这将汇率推高至155.21日元兑美元的峰值。此后，汇率已经回落至157.7以上，此前曾在周五达到158.40。若没有进一步的干预，日本的经济基本面——导致货币贬值的因素，将可能重新发挥作用。这些因素包括极高的政府债务水平（超过GDP的200%，尽管约一半由政府本身持有，因长达几十年的债券购买），不断上升的通货膨胀，以及尽管有望实现预算盈余，大臣高市早苗计划削减消费税和显著增加国防和技术支出。最重要的是，日本的债券收益率受到压制，日本银行在过去三十年的大部分时间里都实施了负实际利率制度，这是一场经济冬季，日本仅仅开始走出这场寒冬。日本银行的政策利率定在1%，而美国联邦储备委员会的联邦基金利率目标在3.5%至3.75%之间，澳大利亚储备银行的现金利率为4.35%。两年期日本政府债券的收益率为1.6%，十年期债券为2.79%，三十年期债券为3.91%。而其美国相应品种的收益率分别为4.2%、4.65%和5.2%。这些巨大的差异促使日本投资者将他们的储蓄出口以追求更高的回报，形成了数万亿美元的“套利交易”，对冲基金等以几乎没有成本在日本借款，以投资于海外更高收益的资产。只要收益率差异维持在现在的高位，日元注定将继续对美元表现疲弱，这有利于日本的出口，却带来了进口通胀。美国收益率的上升是由于美国政府债务水平持续上升，在特朗普第二任期内加速，同时特朗普的关税和中东战争推动了美国的通货膨胀水平，从而加大了汇率压力。美国决定干预的明显原因是，如果日本银行被迫提高日本的利率以支撑日元——而市场上的债券收益率已经在上涨——那么目前投资于美国的庞大日本资本（其中超过1.1万亿美元投资于美国国债）可能会开始流回日本。这将对美元施加压力，更具体地说，会对美国债券收益率和政府的利息成本施加上涨压力，这些成本已经超过每年1万亿美元，并且是美国预算中增长最快的支出。日元贬值还会使日本对美国的出口更具竞争力。由于日元同样影响其他亚洲货币，这可能会削弱特朗普利用关税和强迫投资交易重建美国制造业的努力（尽管这些努力尚未产生任何实质性的成果）。尽管美国财政部长斯科特·贝森特指出，日元疲软可能引发的传染效应以及它可能会使该地区其他货币不稳定的风险，但他最担心的无疑是对美国债券市场的影响，以及资本外流（投资回流）和套利交易解除可能对美国经济及金融稳定构成的威胁。他对日元走弱对美国国内的影响的敏感性通过决定提供给日本银行一个美联储回购贷款便利设施得到了强调——日本银行使用其拥有的美国国债作为抵押，借入联储发行的美元——而不是冒着日本央行必须抛售这些持有以资助其干预的风险，这将导致美国利率进一步上升。目前，日本央行和美国财政部所做的只是为时间争取了一些缓冲。美国的干预信号显示了美国和日本的相互脆弱性，以及如果能够减少这些脆弱性，过程将不会是简单、无痛或没有风险的。彭博社 仅凭干预措施可能已将一些短线卖空者驱逐出市场，并缓解了一些