标志文本 十二位州检察长、导演和工作人员工会、剧院所有者，以及大部分行业几乎在派拉蒙与华纳兄弟发现案中对所有事情都有不同看法。他们在一件事上达成一致：他们都更希望达成和解。导演协会和国际影院工作者联合会共同敦促检察长罗伯·邦塔和大卫·艾利森寻求谈判解决方案。反对合并的剧院所有者团体——电影联合会，如今希望达成有执行力的保护措施的和解。三大放映商在获得了剧院产出和发行窗口的承诺后，支持这一交易。包括加州州长加文·纽瑟姆、可能的接任者哈维尔·贝塞拉和洛杉矶市长卡伦·巴斯在内的政治领袖们也加入其中。我理解这种冲动。我也有同感。在这个行业里，没有人希望再过一年停滞不前。无论是华纳兄弟发现，还是派拉蒙，更是如此，而那些依赖制作谋生的编剧、导演、工作人员、供应商和社区，也都不希望如此。关于我立场的一句话。我公开反对这笔合并的文章已经写了七次以上，您在阅读时应牢记这一点。这就是为什么这篇文章着眼于数字而非结论。数字不在乎我的想法。那么，为什么没有和解呢？让我们完全搁置反垄断案。简单的解释是个性、政治和诉讼策略。我认为真正的答案，至少对于公众支持的许多方面来说，比以上任何一点都无聊。经济形势极其复杂，而呼吁和解的大多数人并没有审视这些问题。简短版：收购的融资取决于每个人希望的保护所禁止的节省。公众讨论的中心大多是派拉蒙可能承诺的内容：最低数量的剧院电影、最低窗口、在加州继续制作、就业保护和授权承诺。这些都是合法的协商主题。但一个承诺的价值仅取决于承诺者是否负担得起，这就是讨论必须从此交易的表面转向更深层次的原因。各方描述了一项价值1110亿美元的交易。融资将使合并后的公司负债超过800亿美元，年自由现金流约为30亿美元。该公司承诺在几年内达到投资级别的标准，并设定了超过60亿美元的协同效应目标。我已经准备了一份详细分析，包括这项资本结构以及在不同交易结束方式下可能的变化。目的并不是告诉任何人得出什么结论，而是把数字放在一个地方，供人们自己得出结论。我想谨慎地对待我说的和不说的。这不是关于大卫·艾利森是否真心打算制作更多影片和投资内容的问题。我没有理由怀疑他会想做这些事情。问题在于交易完成后的公司能否在偿还债务、整合两个庞大业务、实现融资所假设的协同效应、资助流媒体和按计划降低杠杆的同时，承担所有这些责任。意图不是限制，而现金可能是。考虑一下和解的目的。各州只会讨论结构性补救措施；一旦合并，这些公司就无法被解散。将补救措施的问题放在一边：每个人都希望保护自己不受产出减少、失业和价格上涨的影响。导演协会和国际影院工作者联合会希望维持好莱坞的运作，并确保这两家制片公司的剧院产出。编剧协会的反对则更根本：合并两家主要雇佣编剧的公司会减少写作服务的竞争——一个简单的反垄断论点。放映商希望有更多影片。工人希望有就业机会。债权人希望债务得到偿还。股东希望获得回报。每个目标都是合理的，这些目标同样是对相同现金流的要求。如果合并后的公司必须将大部分现金用于支付利息和减少债务，则所剩不多用于融资额外影片、系列和薪资。如果和解要求派拉蒙运行两家真正独立的制作公司、保护就业并保证产出，这些义务都需要资金。而且如果派拉蒙仍然必须找到数十亿美元的协同效应以使其杠杆模型生效，那么问题自己就有了答案：这些节省从哪里来？你不能寄希望于通过合并两家公司获得数十亿美元的节省，同时又承诺合并后几乎没有变化。这个矛盾正位于和解讨论的中心，任何善意都无法在其周围进行谈判。合唱未涉及的第二个问题是就业。协同效应被讨论得好像它们是会计条目。它们并不是。有些协同效应是良性的：一个软件许可，而不是两个；一个负责人……