2025年12月15日，巴西圣保罗，快时尚品牌Shein的办公室接待处展示了太阳镜。Jorge Silva | 路透社 Shein在公开拥抱其曾经淡化的中国根源后，获得了北京对在香港上市的批准。现在，投资者质疑这种祝福能否支撑一家增长引擎停滞的公司的400亿美元以上估值。中国证券监督管理委员会本月初批准了Shein的上市，此前该公司在纽约和伦敦的上市尝试失败。周日的文件让投资者更清楚地看到了这家在线快时尚零售商面临的压力——更高的成本、增长放缓以及在其最大市场上日益加大的监管审查。2025年，Shein的收入增长8%，达到418亿美元，低于前一年的20.7%的增长。2026年第一季度，由于美国取消了小包裹的进口关税豁免，并且该公司记录了一笔重大的一次性会计费用，该公司出现了9900万美元的亏损。GROW投资集团的首席投资官William Ma表示：“公司错过了上市的黄金时机。”中国市场研究集团的董事总经理Shaun Rein表示，投资者和消费者对这个超快速时尚零售商的兴奋已不再：“由于等待，他们错过了黄金机会窗口。”Shein以售卖5美元的连衣裙和10美元的牛仔裤而闻名，业务遍及约160个国家。根据彭博社的报道，Shein面临将其估值压至300亿美元的压力，远低于其在2022年募资时接近1000亿美元的估值，以及低于2024年的640亿美元。即使经过降值，“这一估值仍然很高，”Ma表示。他指出，这一估值约占2025财年的收益的19至25倍，而同行如PDD的交易倍数为9倍，而香港的成熟消费品公司约为11倍。分析师们越来越多地将这家曾专注于科技的供应链颠覆者视为一家纯粹的服装零售商，正面临增长放缓和利润大幅下降的困扰。The Zephirin Group的首席分析师Lenny Zephirin表示，该公司正“从一个高增长、技术驱动的快时尚平台过渡到一个成熟的全球服装零售商，面临结构性的增长放缓和持续的利润压力。”他预计其上市后的市场资本化将 settle 在高达300亿到低于300亿美元的范围。Shein未对CNBC的评论请求做出回应。香港股市 Shein 正在进入的市场也已经发展。Zephirin谈到一个由人工智能和芯片上市主导的IPO管道时说：“Shein的需求已消失，它不再存在。” 他说：“目前的需求集中在人工智能、半导体、内存芯片、存储、云基础设施——而Shein并未提供这些。”Shein成立于南京，2022年将总部迁至新加坡，建立了全球品牌形象，追求西方交易所，却发现北京因其中国供应链相关的风险披露而阻止了其伦敦招股说明书。在2月份，Shein的创始人徐天亮在首次公开露面时承诺“继续扎根于广东”，承诺在该省投入超过100亿元人民币（合14亿美元）用于“智能供应链系统”。Rein补充道：“中国显然希望中国品牌在中国大陆和香港上市……中国公司的未来是放弃西方市场，寻求在离家近的地方或在国内上市。”投资者还面临一系列声誉和伦理风险，原因包括Shein供应商 allegedly 的恶劣工作条件，购物应用的成瘾特征，以及通过空运运输大量商品对环境造成的负担。Shein周二披露，其美国业务正因未说明的原因接受美国联邦贸易委员会的调查，并可能因此面临重罚。增长停滞，竞争加剧 销售数据也显示出放缓的深度超出了关税影响。根据Consumer Edge的分析师Michael Gunther的说法，Shein在美国服装、配饰和鞋类消费中的市场份额在2025年第一季度达到了约5%的峰值，到了第四季度同比下降，并在2026年继续失去市场份额，即便在关税变化后的月份也是如此。在英国，Shein的服装、配饰和鞋类市场份额创下7.5%的历史新高，同比增长的幅度也从2025年上半年大约1.8个百分点降至几乎为零。Gunther表示：“这表明Shein可能正在进入成熟零售商阶段，因为在唯一一个没有特定价格压力的市场上Momentum放缓了。”顾客基础也随着它一起老化。在美国，18到34岁年龄段的消费群体损失最为严重，而55岁以上的购物者仍然在增加市场份额，Gunther表示。两年前推动Shein在美国崛起的25岁以下年轻消费者，现已略微转为负面，所有的增长现在都来自于...