在经历了多年的军费激增、紧急的乌克兰支出以及国防股票的飙升之后，欧洲的军备推进现在必须证明能否将数千亿欧元转化为武器、工厂和可用的军事能力。对投资者来说，问题似乎不再是国防需求或政治雄心，而是估值是否超前于行业的执行能力。这个考验在下周在土耳其安卡拉召开的北约峰会之前变得愈发重要，领导人将审查自去年峰会以来的进展，并制定出实现新支出目标的路线图，以“将盟国承诺变为具体成果”。然而，从更高的预算到交付武器的道路却被证明是曲折的。采购延误、国家程序破碎、劳动力短缺以及紧张的供应链使人们疑虑重重，关于欧洲能多快重建被数十年的低国防支出所削弱的工业基础。来自两洋的压力正在加大。北约盟国在去年的峰会上同意大幅提高国防开支，反映出对欧洲无法再依靠美国保护的日益担忧。压力在本月初，来自美国国防部长皮特·赫格塞斯宣布对美国驻欧洲部队的审查并警告盟国未能满足支出承诺可能面临后果时进一步加剧。这次审查预计将持续六个月，为已经因俄罗斯在乌克兰的战争及美国对北约的变化而产生的争论增添了新的紧迫性。“毫无疑问，不断变化的美国地缘政治立场是一个真正的拷问时刻，”麦肯锡高级合伙人休·拉范迪亚对CNBC表示。他表示，这加速了欧洲认识到“和平红利的时代已经过去”，各国政府需要重新投资于国防能力。国防贸易的发展 这一转变已经改变了投资者的预期。自俄罗斯在2022年入侵乌克兰以来，从莱茵金属到BAE系统、莱昂纳多、泰雷兹和萨博等欧洲国防公司都受益于激增的订单，政府加大了军事开支。麦肯锡估计，自2019年以来，欧洲北约核心国防开支已翻了一番，到本世纪末可能达到约8000亿欧元（9120亿美元）。这将使其走向北约的新核心基准，即每个成员在国防上支出其GDP的3.5%。风险投资也正流向东欧国防技术，如无人机和自主系统。拉范迪亚表示，市场正处于“价格发现时刻”。他表示，订单积压最初是增长的最清晰代理，但投资者现在正更好地了解哪些公司能够将这些订单转化为生产、收入和利润。上周，德国取消了数十亿欧元的F126护卫舰项目，因延误和预期成本增加，并表示将从蒂森克虏伯海洋系统（TKMS）购买八艘较小的Meko A-200护卫舰。原本预计将是被弃项目的首席承包商的莱茵金属的股价大幅下跌。“这一消息提醒我们，政府确实会改变主意，”JP摩根分析师表示。尽管如此，德国的国防预算仍在迅速上升。拉范迪亚表示，这一取消是各国政府重新评估优先事项的一个例子，例如采购成本、交货时间和军事战略。但对于投资者来说，莱茵金属的抛售则是“一记严峻的提醒……这个行业经历延误和挫折的历史仍在重演，尽管过去几年各种政府都承诺提高国防开支，”AJ Bell市场负责人大丹·科特斯沃斯在一封电子邮件中评论道。推动欧洲重新武装的阻碍是什么 建立欧洲确保战略自主所需的能力证明是困难的。尽管国防投资急剧增加，欧洲北约国家的设备库存仍低于2021年的水平，这反映出对乌克兰的军事贡献、老旧系统的退役以及新设备的长期交货时间，麦肯锡2月份的一份报告指出。它还发现，欧洲的设备碎片化程度是美国的四倍，给互操作性、后勤和工业规模带来了影响。拉范迪亚表示，最大的瓶颈是劳动力和供应链。他补充说，欧洲的国防工业“很久没有以大规模的数量进行生产了”。除了主要承包商外，该行业还依赖于层层供应商，许多都是小型家族公司，所有这些都必须一起增加产量。“如果缺少一两个部件，你的新飞机就无法交付，”他说。 供应链如何减缓国防生产 S&P全球评级也发现了同样的制约因素。它表示，欧洲的国防供应商