CoreWeave 上周经历了一周糟糕的时光。根据一个普遍的定义，其债券跌入困境，当投资者要求比政府债券高出 1000 个基点的收益时，便是如此。上周二，Chamath “SPAC 王” Palihapitiya 注意到了这个困扰的债务，并询问 AI 的构建是否是一个私人信贷泡沫。自上周二收盘以来，其股价已下跌超过 20%。这还似乎对其他 AI 公司造成了一些连带影响。我也曾问过 AI 产业是否是一个泡沫，但当 SPAC 王提出与一位持续质疑 AI 的女士的担忧时，那就完全是不同的信号。那位女士的问题是：“我们打算如何支付这些，伙计们？”当我说“天哪”的时候，那是一回事。但当埃隆·马斯克说出这一点时，那又是另一回事。当你谈论想要利用保险公司拥有的巨额资金时，这就是让投资者担心 CoreWeave 会借更多的融资。更糟糕的是，CoreWeave 的一位联合创始人 Brannin McBee 上周告诉《金融时报》，在 Palihapitiya 发帖的同一天，该公司希望将其债务视为投资级别，而不是垃圾债务，以便能够向保险公司借款，因为按照他的说法，他们的资金是“无限的”。这并非完全不合理——在今年早些时候，CoreWeave 获得了第一个投资级别的芯片贷款。但当你谈论想要利用保险公司拥有的巨额资金时，这让投资者担心 CoreWeave——这个已经是巨大债务人的公司——会借得更多。“问题不在于信用状况在过去一年中发生了变化，而在于我们还有一年半的供应即将到来，” Bloomberg 引用 MetLife 投资管理公司杠杆融资共同负责人的 John Yovanovic 的话说。我看到有人建议这意味着 AI 泡沫正在破裂。我对此并不那么确定。股价暴跌并不一定代表经济破产。股票是对公司未来的信心的表现，而不是对日常经营的反映。但 CoreWeave 承担了大量昂贵的债务，如果这些债务变得更昂贵，那将更难使 CoreWeave 盈利。CoreWeave 是 AI 债务的典范，截至其第二季度财报，债务超过 350 亿美元。这部分是因为它开创了将 GPU 作为贷款抵押品的先例，部分原因是 CoreWeave 除了销售计算能力外并没有真正的商业，然而这一业务并没有盈利——公司在上半年亏损超过十亿美元。投资者对 CoreWeave 的焦虑，实际上存在于所有新云计算公司中。那么，为什么我不准备对此表示庆祝呢？毕竟，我曾经表示过这个业务从长远来看是不可持续的。答案是其客户的“剩余绩效义务”——截至第二季度达到 1037 亿美元。大约 40% 的这笔钱将在 2028 年到期，而同意这些合同的公司只能在一些非常有限的情况下取消它们。其最大客户是微软、OpenAI，以及可能是英伟达，尽管 CoreWeave 并未披露其第三大客户是谁。这三家公司几乎占据了公司第二季度收入的四分之三。微软和英伟达可能能够支付这笔钱——至少，只要对他们有利就能给钱。（我怀疑他们意识到如果 CoreWeave 破产，市场将会有大量连带损失，所以他们不太可能把公司推向边缘。）OpenAI 则不太稳定，但除非 OpenAI 处于比我们所有人意识到的更严重的财务困境，CoreWeave 可能在一段时间内还好。只要它可以继续偿还债务，音乐就会继续。只有当 AI 繁荣减弱时，我们才会发现这是否真的可行。不过，围绕 CoreWeave 的焦虑让其他在 AI 构建中承担大量债务的公司感到不安——例如，Oracle 的股价在同一时间段内下跌了近 10%。Oracle 的债券也出现了抛售。投资者对 CoreWeave 的焦虑，实际上存在于所有新云计算公司中。只是还不清楚裸金属业务是否是一项好的业务。关注该故事中的话题和作者，以在您的个性化主页中查看更多类似内容，并接收电子邮件更新。Elizabeth Lopatto