观点 安布罗斯·埃文斯-普里查德 2026年8月14日 — 下午5:15 一个危险的观点正在市场中蔓延，即美国已经走得太远，陷入了债务复合陷阱，以至于不敢提高利率以控制通货膨胀。美国财政部变得高度依赖对冲基金的短期融资，许多对冲基金利用8.3万亿美元（11.6万亿美元）的货币市场，有些甚至使用高达100倍的杠杆。从外国中央银行和主权财富基金等稳定的贷款者的购买份额正在逐渐减少。在唐纳德·特朗普的领导下，美国联邦债务正在飙升。 美国TS Lombard的首席经济学家史蒂文·布利茨表示，美国联邦储备委员会不能过于紧缩，否则将面临连锁反应。融资成本将会"爆炸"。他表示，"今天加息将立即影响几乎25%的联邦债务的成本，而这些融资的发行速度是最快的。"美国财政部必须在一个日益怀疑的市场中，每三个月展期6万亿美元的债务，并每年发行2万亿美元的新债务，以弥补美国和平时期历史上最糟糕的结构性赤字。年度总融资需求——评级机构和债券基金密切关注的关键预警指标——在2010年占国内生产总值的26%。国际货币基金组织表示，这一数字今年将达到45%，按照现行政策到2030年代初有望达到60%。没有哪个大国能在这样的水平上长期生存。 现在负责美国财政部的肖恩·贝森特正在越来越多地集中借款于短期国债。这是一种控制美国国债激增的利息成本的方法，在过去10年中国债已增长到1万亿美元，现已超过美国国防预算，并快速朝着超过GDP的4%这一未知领域迈进。但是，试图通过操控债务工具推迟美国的财政清算，是历代破产霸权常用的伎俩。这是一种浮士德式的契约。我们知道贝森特对不断飙升的债券收益率有多么担忧——接近二十年来的最高水平——从本月早些时候他与日本一起干预以阻止针对日元的投机可见一斑。他启用了一个鲜为人知的机制——FIMA回购机制，允许日本抵押其1.1万亿美元的美国国债，以换取美元贷款，而不是在公开市场上出售这些债券。他也通过动员财政部持有的欧元参与行动，没有事先告知欧洲中央银行，这是一种令人大跌眼镜的中央银行礼仪崩溃。所有这些都在恳求绝望。财政部长斯科特·贝森特一直在尝试通过越来越多地集中借款于短期国债来控制美国国债飙升的利息成本。 彭博社报道，对冲基金已成为美国债务的边际买家，过去四年他们的份额翻了一番，达到了美国国债总购买的9%。他们在回购市场上以极高的杠杆进行借款——金融系统核心部分——以获取套利收益。国际货币基金组织和国际结算银行都已警告这种结构是一个等待发生的事故。它在2020年3月的新冠疫情恐慌中加剧了强制性抛售的螺旋，导致美国国债市场几乎崩溃。关键问题是，美国整个金融和财政体系从未像现在这样对短期利率如此敏感。新的美国联邦储备委员会主席凯文·沃什面临着一种棘手的选择。他被任命的方式降低了他在开始工作之前的可信度。市场知道唐纳德·特朗普如何迫害他的前任，因其拒绝降息而不愿成为我们时代臭名昭著的亚瑟·伯恩斯。他们还知道沃什的亿万富翁岳父与特朗普关系密切，并且是格林兰掠夺的重要作者。沃什在最近的一次政策会议后，每难以阐述一个连贯的知识论依据，说明为什么他没有加息。他无法解释如何在很明显通货膨胀朝相反方向发展的情况下，将美国顽固的通货膨胀率回到2%的目标上。美联储董事会成员克里斯托弗·沃勒表示：“严厉地盯着通胀，直到它在我们憔悴的目光中融化并不是一种选择。”沃什面临三位投票反对者的罕见指责，有些人甚至因此到了轻蔑的程度。市场的裁决一针见血。沃什认为人工智能具有通缩效应，因此可以超越菲利普斯曲线，使得可以结合猛烈的增长与低通胀。我对这种观点持友好的态度，但从沃什的口中说出并不完全令人信服，因为他曾经是个高喊“通货膨胀狂”的人。许多人怀疑他之所以采用这一观点，实际上是为执行特朗普的意愿寻找借口。关于他“随时”与特朗普交谈的报道进一步证实了这一担忧。前美联储主席杰罗姆·鲍威尔的工作方式曾应用了一直保持下去的态度。