普提利奇 | Istock | Getty Images金融领域的分析师和评论员对复杂的市场波动有着无尽的巧妙而简单的解释。多年来，罪魁祸首从厄尔尼诺、气候变化到世界贸易组织、摇滚音乐和氟化水的影响不等。这些解释中的许多证实是错误的，然而评论员们仍然趋向于寻找过于简单的叙述来解释市场波动。最近的例子是软件股票的抛售。在过去一年中，市场因提出错误的问题而消失了大约2万亿美元的软件价值。所谓“软件大灾难”背后的问题——一个AI代理能否完成这个软件所做的工作——是误导性的，因为它把一家软件公司视为仅仅是一堆等待自动化的任务。正确的问题，以及我们分辨AI赢家与路边尸体的最清晰测试，是不同的：这家公司是否拥有AI代理无法操作的关键资产？ Salesforce最近的出色业绩显示，权力平衡可能正从前沿模型转向投资者曾经过早放弃的移动软件公司。‘软件大灾难’的叙述简直是荒谬的。马克·贝尼奥夫 Salesforce首席执行官几个月来，分析师一直认为前沿大型语言模型将获得AI创造的价值的越来越大份额，这些公司的估值也因此飙升。但智能正是我们眼睁睁看到的商品化：前沿模型每几个月就会相互超越，愈加强大，却也越来越可互换。AI也可能正在接近自我递归改进——RSI，这可能进一步加速这些改进周期，而由于与资金充足的竞争对手及越来越强大的中国开源模型激烈竞争，原始智能的价格正在崩溃。那么，在这个新世界里，如果LLM是商品，护城河在哪里？我们认为，答案是数据。正如富国银行的分析师所指出的，“智能成本的降低提升了现有数据的价值。”这就是经济学101：当一个投入变得丰富和便宜时，价值向稀缺的补充品转移。对于AI代理而言，稀缺的补充品是可信的专有数据。一个代理完成销售仍然需要研究客户的地方，记录互动，存储合同并定制条款。没有可信的专有数据，AI代理就显得远不如灵活。正如古老的谚语所说，“垃圾进，垃圾出。”Salesforce是全球最大企业客户数据的存储库之一，远不是靠一次意外的收益超出预期而受益，它可能因AI商品化而在长期中成为结构性赢家。代理无法在没有数据的情况下工作，因此数据不断涌入：Salesforce的Data 360在本季度吸收了惊人的104万亿条客户记录，同比增长了355%。与此同时，AI代理自身还生成了更多的数据，所有这些数据必须存放在某个可信的地方。Salesforce本季度提供了32亿件代理工作，几乎是前一个季度的两倍。这个飞轮——代理产生工作，工作产生数据，数据加深护城河，使每一代AI代理越来越有价值——就是为什么Salesforce的综合AI和数据年经常性收入达到了39亿美元，在一年内增长了三倍以上， accompanying chart显示。代理力在推出18个月内从1亿美元飙升至超过15亿美元的ARR，同比增长了240%。正如Salesforce首席执行官马克·贝尼奥夫在周三的收益报告后与Jim Cramer在CNBC上说道，当时股价飙升超过20%：“‘软件大灾难’的叙述简直是荒谬的。……您可以看到，净新AOV增长是四年来最强劲的。怀疑论者表示席位会下降，而Agentforce销售和服务以及Slack的席位则同比增长。怀疑论者表示客户会流失，而流失率接近历史最低水平，…… 预订同比翻了一番，且各个细分市场的合同周期改善。……代理使用Salesforce的频率比以往任何时候都高。”实际上，数据表明他的论点值得关注。定价权本应蒸发，利润率压缩；相反，非GAAP运营利润率达到了34.1%，经调整的每股收益近乎翻倍并远超约3.27的共识，收入增长了11%至113.5亿美元，预订更快增长，当前剩余履约义务增长14%，管理层将全年指导提高至高达464亿美元。但最具决定性的证据来自于那些最有能力了解的客户。如果AI代理真的可以不依赖Salesforce运行，那么前沿AI实验室将会与之脱节。相反，他们正在为其支付——前10家AI公司中有9家现在在Salesforce和Slack上运行，并且他们的