观点 2026年7月23日 — 下午12:01 在Alphabet第二季度业绩的一连串令人印象深刻的数字中，有一个数字尤为突出。谷歌的母公司在利润的基础上四倍增长，但同时报告了历史上第一季度负自由现金流。利润的显著提升夸大了Alphabet的运营表现，因其在SpaceX和Anthropic的投资中包含了980亿美元（1400亿澳元）的非现金标记，但该季度的现金燃烧是真实存在的。现金燃烧是真实的：Alphabet为了使谷歌成为人工智能巨头而进行了大量投资。如今，将越来越多的现金和资本投入人工智能已成为大型科技公司业绩的常见特征。事实上，Alphabet数字中的这两个特征都是“超大规模”公司在追求被人工智能主导的未来时所面临的共同问题：用以资助人工智能开发的资本需求超过了公司内部资助的能力。越来越多的，即便是最大的科技公司也在向债务市场求助，从股市中筹集股权，并投资于竞争对手，以形成依赖链和脆弱性。对于资本的需求并没有减少。Alphabet在本季度的资本支出达到449亿美元，是去年同期投资额的两倍多，且比第一季度增加了约25%。Alphabet和特斯拉在发布业绩后股价下跌，表明投资者对其人工智能计划不断攀升的成本的耐心和容忍度正在减弱。此前，公司曾预计全年资本支出为1800亿至1900亿美元，但现已上调至1950亿至2050亿美元。并非只有Alphabet一家大科技公司在报告中显示人工智能投资压倒了其成熟业务的绩效。埃隆·马斯克的特斯拉今天早上也发布了6月季度的业绩，尽管收入跳升25%，但利润仍停留在11亿美元的基本水平。特斯拉的收入超过70%来自电动车销售——该季度销售数量增长显著，但利润率明显下降——然而，它正在努力向人工智能推动的Robotaxis和机器人的未来过渡。特斯拉在本季度的现金流也是负值，支出达58亿美元，其中大部分与人工智能和机器人相关。这是其第一季度25亿美元资本支出的两倍多，但仍远远低于马斯克现在所说的全年目标250亿美元的投资速度。对于Alphabet和特斯拉而言，AI相关的销售增长正急剧上升。Alphabet的云业务收入猛增82%，与日益融入人工智能的搜索业务似乎也受惠，而特斯拉的“全自动驾驶”辅助驾驶软件的订阅，也就是每月99美元，增长了15.6%，达到了150万。这与一年前相比增长了56%。这两家公司以及整个AI行业的问题在于，收入增长率正被维持AI开发所需支出的增长率所超越。AI竞争不仅愈发由硬件（半导体、服务器、数据中心）驱动，且该激烈竞争带来的需求正在对行业的“铲子和筛子”公司造成压力，以使其正常交付。“计算”成本正在稳步且急剧上升，投入资本与从中产生收入之间的时间也开始变得越来越长。两家公司在业绩发布后的股价下跌（Alphabet下跌了1.5%，特斯拉下跌了1.3%）表明，投资者对其AI计划不断上升的成本的耐心和容忍度开始减弱。中国似乎出现了大量开放源代码的人工智能公司，它们能够以超大规模公司成本的一小部分提供近乎可比的性能，这并未为公司或它们试图筹集资本的环境带来任何好处。尽管建立的科技巨头具有将人工智能整合到现有业务和客户基础中的优势。Alphabet，和其他美国超大规模公司（亚马逊、微软、Meta、甲骨文），曾经是“资本轻”的业务。如今，它和同行越来越依赖资本，因为他们计划今年支出超过7500亿美元，而明年则超过1万亿美元的影响正不断影响到他们的资产负债表。他们的财务状况正在转变，其资产负债表也愈加杠杆化。例如，Alphabet的总资产从一年前的5953亿美元增长到9220亿美元，而其长期债务则从466亿美元翻了一番，增至982亿美元，以帮助资助这一扩张。