观点 2026年7月28日 — 下午11:57 全球财富正在蓬勃发展，但其基础却日益动摇。上周，麦肯锡全球研究所发布了年度全球资产负债表。它估计，去年全球财富几乎达到了1.8万亿美元（2.6千兆美元，千兆等于一百万亿）。在2024年，这一数字为1.7万亿美元。麦肯锡的年度报告警告说，财富的增长是由纸面收益驱动的，而不是由真实的经济增长推动的。虽然这可能被视为一个日益繁荣的世界的指标，但麦肯锡提到了资产负债表与全球经济的“日益脱节”，其中几个资产类别与基础经济增长的脱节进一步加剧。实际上，它表示，绝大多数财富的增加是由纸面收益驱动的，而不是由真实的经济增长驱动的。麦肯锡特别提到了美国股票，其价值“飙升”至企业净资产的2.4倍，利润是2000年其GDP份额的两倍。它指出，中国的企业债务达到了真实资产的80%，而全球平均水平为50%，与此同时美国的政府债务接近历史最高水平，中国的债务增长最快。在全球家庭财富增加至570万亿美元的过程中，只有20%来自于真实的资本形成——即对机器设备、建筑、基础设施和知识产权的新投资——而现有资产的估值增长速度比已经很高的消费者价格通胀快了4个百分点。推动资产负债表扩张的是估值和通胀，而不是经济增长。麦格理资本的维克托·施维茨早就谈到了“超级金融化”和“金融云”，这种现象使得金融资产的增长远超脱和与真实经济脱节。他还谈到了他所称的“藤原效应”（当多个飓风合并时），或深度金融化与信息时代的破坏性加速的融合。他曾认为，金融化与技术进步的巧合会导致资本的过度积累、技术对劳动力的替代、日益加大的不平等以及社会紧张和强烈的去通货膨胀。麦肯锡资产负债表中的最大资产类别是房地产，其中的价值（至少在最近之前在澳大利亚除外）相对于GDP一直在调整。麦肯锡详细介绍了资产负债表超越基础经济的影响，其结论中回响着施维茨对世界的看法。当房地产和股票的价值增长速度超过GDP时，它表示，可能暴露出脆弱性，资金可能不成比例地流向资产回购，有时伴随着大量的杠杆，而尽管估值可能上升，但真实经济可能会被剥夺推动长期增长所需的投资。“对于家庭来说，财富上升但仅仅是纸面上的财富，最终修正的风险加大。资产价值的增长也往往加剧财富不平等，因为财富的现有拥有者看到巨大的收益，而其他人进入资产市场的难度加大。”它列出了资产负债表过度膨胀可能修正的三种方式。第一种，最温和的，是通过真实经济中以生产率驱动的增长来提高收入，从而验证高资产估值和高债务水平。虽然人工智能抱有这种希望，但目前它可能更多是在加剧资产价值和杠杆，而不是提高生产力和推动真实收入的增长。其他两种选择并不那么令人愉快。持续的通货膨胀将侵蚀资产和债务的实际价值，同时产生更高的名义GDP，而资产负债表“重置”——资产价值的急剧下跌、显著去杠杆化、企业和个人违约、财富和就业损失以及经济增长放缓——也将缩小资产负债表。麦格理资本的维克托·施维茨早就谈到了“超级金融化”和“金融云”，这种现象使得金融资产的增长远超脱和与真实经济脱节。那正是2000年网络泡沫破裂和2008年全球金融危机发生时的情况。全球资产负债表的急剧缩减以使其重新与基础全球经济对齐，正如在过去的那些情况中一样，将是创伤性的。当然，世界可以通过2008年全球金融危机后发展出的停滞状态来继续推进，表现为低增长、低利率、低投资和不断增加的杠杆，尽管很难想象这会是一种可持续的状态。麦肯锡资产负债表内趋势的崩溃表明，股权现在是全球GDP的2.8倍，而过去24年平均为1.9倍，政府债务占GDP的0.9%。