每隔几个月，尤其是这一周，AI领域因循环融资和客户关系而受到批评。OpenAI从微软筹集资金并花费在微软的服务器上；Nvidia为CoreWeave的债务提供支持，而CoreWeave则购买Nvidia的GPU。分析师们尖叫着：“泡沫即将破裂！”他们指出1999年的互联网泡沫交易以及循环投资，认为这将再次发生[1][2]。他们错了。循环交易比“好”或“坏”更加有趣。它们表明AI行业不仅在成熟，更是在将“AI”的概念修改为一种不再是技术产品，而更像是一种商品的东西。想象一下——智能像电一样可用，而基础金融系统也因此而构建。循环交易的发展指向了AI的商品化，计算能力从一个以购买产品为基础的商业模型（例如，硬件或数据中心的空间）转变为一种如此可互换的东西，以至于你像购买电、铜、天然气或其他商品一样购买它。我们将探讨为什么循环交易在商品行业中尤其重要，以及这对理解AI的发展轨迹意味着什么。首先，我们将讨论传统商品市场中的重大投资是如何运作的，以更清楚地为我们的类比奠定基础。接下来，我们将讨论在AI中模仿这一过程的投资，展示这些投资是如何健康的。最后，我们将探讨一些不遵循这一类比的循环交易案例，以及这些交易是如何引入风险的，可能最终给公司自身、投资者或整个行业带来可怕的惊喜。购买和销售商品：循环性入门 复杂的商品基础设施，如矿山、炼油厂和港口，其开发成本如此之高，以至于银行贷款给开发公司的资金可能会危及其自身的偿付能力。与多个客户或受益者（甚至可能包括政府）进行的循环交易通常是唯一能在土里铲土或在水里发船的解决方案。我们来看一个简化的这种交易的例子。想象一下，你想通过几个水井和一条管道来发展你所在地区的经济，而你负担不起。你与一家商品交易公司合作，该公司同意通过保证以一定价格购买你所有的石油来使你的公司对银行或债券购买者具有吸引力。这意味着你在可预见的未来有了保证的收入，银行知道他们可以信任你偿还贷款。交易公司甚至可能会在你的公司中占有股权，以鼓励更好的治理或监督。通过你与石油交易商之间这样的关系，你拥有了石油、一笔大额银行贷款和一个保证的客户……你就得到了一个循环商品交易！这不是一个牵强的例子；这是自20世纪60年代以来发展和演变出的常见策略。日本的商品交易商和开发银行通过承诺未来的购买和股权交易为基础设施提供融资，以促进商品开发[3]。牙买加在1980年代也这样做过[4]。最近，美国政府开始促进循环交易的形成，以刺激关键矿产行业，以求实现供应链的韧性。去年，MP Materials，这家相对较新的磁铁制造和关键矿产公司，宣布与国防部建立10年的合作关系，后者承诺以至少110美元/千克的价格购买该公司的所有钕铕合金（即磁铁）[5]。自那时起，MP Materials与通用汽车之间也公告了这种采购协议[6]，而且在电动车领域其实是相当普遍的[7]。这些直接关系也激励了对商品生产者甚至基础矿山的股权投资，因为显然这些生产者和矿山在未来几年内将会有收入。具有大型全球市场的可互换商品尤其适合这种交易，因为担保成为客户的对方（即我们例子中的石油交易公司）知道可以利用一个庞大的市场。他们很可能有成功进行此类销售的历史，否则他们不会拥有数十亿的资金和可以利用的良好声誉。 AI是可互换且开发成本高昂的 前沿的生成性AI行业——无论是模型开发还是推理——在很大程度上依赖于Nvidia。由于Nvidia开发了基础设施并在行业内所有公司之间实现了标准化，GPU实际上是一种可互换的商品。三种力量使AI芯片和相关数据中心能够像可互换商品一样运作：当今大多数计算都来自Nvidia的GPU，因此使用相似芯片的两个数据中心在超大规模、模型构建和需要推理的人士眼中几乎是相同的。模型开发...