观点 2026年7月28日 — 上午11:57 全球财富正在迅速增长，但其基础越来越不稳固。上周，麦肯锡全球研究所发布了其年度全球资产负债表。该报告估计，去年全球财富几乎达到了1.8万亿美元（26万亿美元，万亿等于一千兆）。2024年时为1.7万亿美元。麦肯锡的年度报告警告称，财富的增长是由纸面收益驱动的，而不是由实际经济增长推动的。虽然这可能被视为一个日益繁荣的世界的指标，但麦肯锡提到资产负债表与全球经济之间的“日益脱离”，几类资产的增长与不断扩大的基础经济之间进一步不平衡。本质上，它表示大多数财富增加是由纸面收益驱动的，而不是由实际经济增长推动的。它特别指出美国股票，其中价值“飙升”至公司净资产的2.4倍，利润相对于2000年的GDP份额翻了一番。报告称，中国的公司债务已达到实物资产的80%，而全球平均水平为50%，与此同时，美国的政府债务接近历史最高水平，而中国的政府债务增长速度最快。全球家庭财富增加到570万亿美元，其中仅有20%来自于实际资本形成——对机械设备、建筑、基础设施和知识产权的新投资——而现有资产的估值增长速度超过已有高消费价格通胀的4个百分点。推动资产负债表扩张的不是经济增长，而是估值和通胀。澳洲新南威尔士银行资本的维克托·施维茨长期以来一直谈论和撰写“超金融化”和“金融云”的概念，金融资产的增长远远超出并且与实际经济脱节。他还提到过他所称的“藤原效应”（当多个飓风合并时），即深度金融化与信息时代加速的融合。他主张，金融化与技术进步的巧合，导致资本过度积累、技术对劳动的置换、不断上升的不平等、社会紧张局势及强烈的去通胀。麦肯锡资产负债表中最大的资产类别是房地产，其价值（除澳大利亚外，至少在最近之前）相对于GDP进行了修正。麦肯锡详细阐述了资产负债表超越基础经济的影响，并在其结论中体现了施维茨对世界的看法。当房地产和股市的价值涨幅超过GDP时，它表示会暴露出弱点，资本可能会不成比例地流入资产回购，有时伴随大量杠杆，尽管估值可能会上升，实际经济可能却会被剥夺推动长期增长的投资。“对于家庭来说，财富的增加只是纸面上升，面临着最终调整的高度风险。不断增长的资产价值也往往加剧财富不平等，因为现有财富的拥有者看到巨大的收益，而其他人则更难进入资产市场。” 文章提名了资产负债表过于膨胀可能纠正的三种方式。第一种，最温和的方式，是通过推动实际经济增长的生产力来提升收入，以验证高资产估值和高债务水平。人工智能给出这种希望，尽管目前它可能更多地加剧资产价值和杠杆，而不是提高生产率和促进实际收入。其他两种选择就不那么令人愉快了。持续的通货膨胀将侵蚀资产和债务的实际价值，同时产生更高的名义GDP，而资产负债表的“重置”——资产价值的急剧下降、显著去杠杆、企业和个人违约、财富与就业的损失及经济增长的降低——也将缩小资产负债表。澳洲新南威尔士银行资本的维克托·施维茨长期以来一直谈论和撰写“超金融化”和“金融云”的概念，金融资产的增长远远超出并与实际经济脱节。这就是2000年互联网泡沫破裂以及2008年全球金融危机发生时的情形。全球资产负债表的急剧缩减以重新对齐基础的全球经济，就像在以往的那些例子中一样，将是痛苦的。当然，世界也可能像在2008年全球金融危机之后发展出的那种停滞一样，继续混日子，伴随低增长、低利率、低投资和不断增加的杠杆，虽然后续形势如何可持续是值得怀疑的。对麦肯锡资产负债表中的趋势进行分析显示，如今的股市是全球GDP的2.8倍，相较于2000年以来前24年的平均值1.9倍。政府债务占GDP的0.9%,