观点 2026年7月29日 — 下午12:07 投资者对所有与人工智能相关的事物的热爱似乎正在动摇。全球范围内，超大规模公司和芯片制造商的股票正在下跌，而它们快速上升的债务成本也在不断增加。促使投资者和贷款者调整对人工智能热情的并非单一因素，而是一系列因近期发展而加剧的问题。来自中国的低成本AI开发竞争正在增加投资者的头疼。彭博社 在仅一个多月的时间里，费城半导体指数被认为是全球科技硬件领域的晴雨表，已经损失了超过25%的价值。纳斯达克指数下跌超过8%，而最大科技股票的“Mag7”指数则下跌超过10%。韩国的主要市场指数，依赖半导体巨头的Kospi，在周二下跌超过10%，并在过去五周内损失了超过三分之一的价值。在欧洲，ASML，全球关键的芯片制造设备制造商之一，以及唯一一家生产最先进芯片所需机器的公司，本月损失了近20%的市场价值。即使在“铲子和镐”科技股票的动能也出现逆转——尽管其收益相当强劲——投资者显然越来越紧张于与人工智能相关股票的持续牛市的可持续性。考虑到过去三年半以来的牛市表现，人工智能牛市甚至对最轻微的挫折也很脆弱。一些旧的恐惧又回来了。人们对人工智能公司为资助模型训练和支持追求能动AI所需的芯片购买和数据中心承诺而进行的融资交易的循环性问题仍有持续担忧。除了这些交易的性质外，规模的担忧也在增加。此外，还有一个担忧是，企业在追求越来越先进的模型和人工通用智能的“圣杯”时，可能会对AI进行过度包装，从而将AI的广泛商业化及其收益留给来自中国的更便宜的开源模型。更糟糕的是，一些领先的AI模型出现失控现象。上周，OpenAI的代理程序逃出了它的“沙盒”，访问了互联网，然后黑入了另一家人工智能公司，现在被认为同样对另一家科技公司做了同样的事。Anthropic的Claude Mythos今年早些时候也设法突破了它的沙盒。考虑到牛市已经走得这么远、这么快，人工智能牛市对最轻微的挫折都是脆弱的。中国的moonshot公司本月早些时候发布了一种令人印象深刻的新“开放权重”模型（尽管不是开源，但任何人都可以运行和自定义），其能力接近于Anthropic行业领先的产品，这本身就可能已经给对中国超廉价开源人工智能产品心存疑虑的投资者带来了震惊。关于中国已开始生产所需的光刻工具的报道，用于最先进的芯片——类似于之前只有ASML能够制造的工具——构成了另一个不稳定的发展。此外，还有消息称OpenAI即将租赁一个价值5000亿美元（7160亿美元）的数据中心，Nvidia通过融资OpenAI购买价值3500亿美元的Nvidia芯片，为OpenAI提供财务支持。Nvidia可能在进行交易以帮助资助客户的AI投资方面活动最为频繁，以换取他们对其芯片的购买承诺。彭博社 Anthropic、谷歌、亚马逊、微软、Oracle等也参与了类似的交易，尽管Nvidia在帮助资助或降低客户融资成本方面活动最为频繁，以换取他们对其芯片的购买承诺。这就是关于“循环”融资的担忧产生的原因。这意味着，人工智能生态系统正建立在相互依赖——以及相互脆弱性之上。现在，这些乱伦关系中有很多潜在的多米诺骨牌。除了这些特定的担忧外，还有一个更大的问题：公司在人工智能上的支出速度。上周，当谷歌母公司Alphabet公布第二季度业绩时，这种担忧变得更加尖锐，数据显示，自其上市以来，第一次出现资本支出后负现金流，第二季度的资本支出为450亿美元。随后，它将全年的资本支出预测从1800亿美元到1900亿美元上调至1950亿美元到2050亿美元之间。同一天，特斯拉也透露，在6月份的季度中经历了负现金流，花费了58亿美元，其中大部分与人工智能和机器人相关。它表示，现在预计全年的资本支出为250亿美元。投资者对这一加速的人工智能支出感到震惊。超大规模公司——最大的人工智能公司——预计将 ...