观点 2026年8月13日 – 下午12:16 当你的财务能力帮助客户购买你的产品时变得捉襟见肘，你该怎么办？当然是求助于华尔街。这正是英伟达所做的，邀请了一些最大的私人资本公司 - 高盛、阿波罗全球、KKR、布鲁克菲尔德和贝莱德 - 来安排一个超过5000亿美元（7080亿美元）的资金池，以帮助资助英伟达芯片的购买。英伟达需要资金，而华尔街也渴望提供帮助。彭博社 这些公司实际上并没有承诺如此多的资金 - 他们签署了谅解备忘录，而不是信用额度 - 并且每个项目都将进行单独评估。尽管如此，华尔街已经发出了意图的信号。随着英伟达在有效提供其芯片购买的供应商融资方面的能力 - 被越来越多的审查和批评所关注的“循环融资”安排 - 可能受到限制，它希望扩大资本圈，而正是华尔街对庞大私人资本池的访问将可以实现这一点。并不是说英伟达不会作出贡献。它表示，它将保证任何项目的抵押品残值的25%。对于华尔街公司而言，吸引力在于这可能创造出一种新的资产支持证券类别，他们可以通过售卖给养老基金、保险公司、主权财富基金和富有的投资者而获利。在这个过程中，他们自然会从中赚取佣金。它将那些项目 - 芯片、数据中心以及支持人工智能模型训练的其他基础设施 - 称为“人工智能工厂”，但这些工厂的三分之二或更多的价值将在其自身芯片的价值中。这对英伟达、其股东和债权人来说，可能意味着1250亿美元的风险。对英伟达而言，这一概念旨在提高其非超大规模客户资助其芯片购买的能力。由于超大规模公司正在超支现金流，并争夺股权和债务，股票市场和常规贷款人对他们愿意支持的人工智能公司变得更加谨慎和挑剔。小型实体的股权和债务成本越来越高。对华尔街公司而言，这一概念的吸引力在于这可能创造出一种新的资产支持证券类别，他们可以通过售卖给养老基金、保险公司、主权财富基金和富有的投资者而获利，自然地，在此过程中收取佣金。然而，“人工智能工厂”与通常证券化的资产类别有相当大的不同。来自证券化的住宅和商业抵押贷款、基础设施资产或企业贷款的现金流质量高，并受到现金流和 collateral 的支持，这些资产的价值往往会随着时间的推移而增加。然而，人工智能工厂的核心资产，英伟达芯片，生命周期更加有限且不确定。他们可能生成的收入流及其作为抵押品的价值尚不确定，但几乎可以肯定会随着时间的推移而减小。关于芯片的有效生命周期存在争议，考虑到英伟达（及其他公司）每两年左右推出一款具有更卓越能力的“下一代”芯片。一些人认为其价值应在三到五年内完全折旧。而英伟达表示其有效生命周期可以长达十年。然而，毫无疑问，已过时的芯片，其现在的用途是应用从人工智能模型训练中获取的知识，其价值低于最新一代用于训练这些模型的芯片。价值随时间下降 - 而时间期限今天无法知晓 - 将侵蚀抵押品的价值，而英伟达的担保将为投资者提供支持。英伟达及其华尔街所描绘的就是一种抵押债务形式，英伟达持有的“首损”部分将在贷款违约且芯片过时率高于预期时被调用。由于英伟达自身为其芯片购买提供供应商融资的能力受到限制，它希望能够接触华尔街的庞大私人资本池。彭博社 华尔街擅长金融工程，尤其是在面临历史上最大的投资繁荣时，供应该领域的资本以应对这样艰巨的金融挑战是绝无仅有的。这不仅是对资本需求规模的挑战 - 超大规模公司（谷歌、Meta、亚马逊、微软、甲骨文）单独在今年为人工智能投资了大约7500亿美元，明年还将再花费超过1万亿美元 - 当前的现实是，人工智能收入增长远远超过了支出增长率。尽管超大规模企业拥有庞大的传统现金流，但明年这些超大规模企业似乎都将变成负现金流，并且负债水平更高。谷歌已经筹集了新的股权，而追求人工智能领导地位的大多数大型科技公司也已经这样做。