英伟达公司首席执行官黄仁勋在2026年3月16日星期一于美国加利福尼亚州圣荷西举行的英伟达GTC大会上发表主旨演讲，身旁展示了BlueField-4 STX存储托盘、Vera CPU计算托盘和Spectrum-X以太网光子交换系统，并在手中持有Spectrum-X以太网光子芯片。彭博社 | 彭博社 | 盖蒂图片社英伟达一直是人工智能热潮的利润引擎，其图形处理单元充斥着数据中心，同时也推动了最大的人工智能模型。但如果投资者对英伟达在其5万亿美元市值基础上继续扩展能力最持久的担忧之一，那就是客户集中度。英伟达在所称的超大规模客户群体（如亚马逊、谷歌和微软）中依赖大量收入，因为这些公司批量购买GPU用于自身工作负载，并通过其巨大的云业务出售访问权限。此外，Meta和SpaceX也是巨大的购买者，因为它们正在建立自己的模型，同时也开始将部分英伟达容量租给急需的其他公司。在5月份的最后一次财报中，英伟达改变了财务报告的方式，将超大规模客户与其他客户分开报告，后者现在被分为人工智能云、工业和企业（ACIE）类别。英伟达并未具体说明哪些公司属于前一组，但首席执行官黄仁勋对该群体的定义非常清晰。“当然，最简单的市场进入方式是超大规模客户，因为他们只有五六个。”黄在5月份的财报电话会议上表示。“而其他行业的部分则代表着全球的25万家公司。” 现在，随着华尔街准备在周三的收盘后发布英伟达的第二财政季度财报，客户基础中的ACIE部分正在受到关注。在第一季度，这两个部分几乎相等，英伟达报告称超大规模销售额为379亿美元，而ACIE收入近375亿美元。英伟达强调，其ACIE收入在上一个阶段增长了31%，超过了超大规模客户的12%增长。怀疑情绪开始渗入股票市场。周一，英伟达的股票下跌了2.9%，连续第七天下跌，创下自2022年以来最长的亏损周期。在此期间，它们下跌了7.5%。英伟达的股东希望公司在小部分客户上减少依赖，同时担心这些公司进一步增加支出的能力。亚马逊和Alphabet在第二季度的现金流为负，而Meta的现金产生能力比一年前下降了90%以上。埃隆·马斯克的两家公司——SpaceX和特斯拉——在追求人工智能扩张的过程中报告了负的自由现金流。“这个故事表面下的投资者担忧关乎英伟达的持续性，以及超大规模客户似乎无法再提供太多。”Deepwater资产管理公司的管理合伙人Gene Munster在一次采访中表示。“他们希望看到其他部分开始起作用。”其他业务增长更快英伟达在5月在其网站上提供了九个重述的季度历史，显示超大规模客户在过去一年中占据数据中心收入的约55%。在最近的一个季度，超大规模收入同比飙升115%，超过了ACIE客户74%的增长。分析师预计这一趋势将反转。ACIE业务预计在第二季度的年增长率将达到149%，达到430亿美元，而超大规模收入可能将增长83%，达到436亿美元，StreetAccount表示。对超大规模业务的一个潜在重大驱动因素是SpaceX，Munster表示，该公司计划在未来一年迅速建立基于英伟达的数据显示中心。总体而言，分析师预计英伟达的收入将在一年内几乎翻倍，达到922亿美元，LSEG的数据显示。数据中心继续占据销售中的更大份额，预计该部门的收入将达到863亿美元，基于StreetAccount的估计。这将占到总收入的94%，高于第一季度的92%。对于整个年度，分析师预计收入将增长83%，达到3960亿美元，之后明年放缓至增长44%，LSEG表示。为了努力实现多元化，英伟达采取了一种主动的方式，而不是坐等新客户的到来。意识到很少有公司有现金或资产负债表来支持购买其机架规模的系统，英伟达正与华尔街合作，将GPU转变为一种资产类别。本月早些时候，英伟达公布了一项与六家领先金融公司合作的计划，可能会从将芯片视为可投资资产（如房地产）的投资者那里集资高达5000亿美元的融资。黄仁勋称，这样的项目可能使更多公司能够以较低的利率借贷购买GPU，因为这些芯片将产生回报。