大型科技公司在人工智能的建设上，从以现金流为主的故事转变为以债券市场为主的故事，Kevin Warsh的首次美联储会议使这一转变愈加明显。Nvidia并不需要资金。这正是它250亿美元债券发行成为有用起点的原因。这家芯片制造商自2021年以来首次提出出售投资级债务，然后在投资者提交超过850亿美元的订单后，将交易规模提升至200亿美元，《金融时报》报道。Nvidia的资产负债表仍然令大多数公司羡慕，收益官方上用于一般公司用途，包括再融资。但要想不分心地看到更大信息并不困难。甚至连出售人工智能热潮的工具和设备的公司也希望有更多的干粉。这正是投资者应该关注的部分。人工智能不再只是微软、亚马逊、Meta、字母表和甲骨文财报电话会议中埋藏的资本支出项目。它正变成一个独立的融资机器。摩根士丹利预计，2026年与人工智能相关的全球债务发行将接近5700亿美元，CNBC引述的数据显示，截至5月底，已有约2360亿美元的债务被出售。这并不是一些弱小公司因现金耗尽而借贷。这是全球一些最大的公司决定数据中心竞争太过昂贵，迫切需要资金，而不只是依靠运营现金。看看那些公司的名字。Meta已经通过债券市场融资250亿美元。甲骨文也如此。字母表售出了200亿美元的债务，包括一只稀有的100年期英镑债券。亚马逊也为人工智能基础设施安排了大额新融资，MarketWatch指出与同一建设相关的一笔175亿美元贷款。这些公司并不是等同的信用风险，将它们视为一个庞大的科技公司篮子是懒惰的。字母表可以承受比甲骨文更多的痛苦。Nvidia的情况又有所不同。但方向是一致的：旧的现金充裕的科技模型正以更大的杠杆来不断支持人工智能能力的增长。同样阅读：你可能在下次面试中遇到人工智能聊天机器人，Lloyds Banking Group在招聘重新设计DBS的高管时押注1亿英镑于人工智能，华盛顿刚向欧洲展示了人工智能依赖如何迅速演变成危机。事情是这样的：购买这些以强大资产负债表为卖点的企业的股东现在拥有的是更敏感于资金价格的资产。CNBC的分析指出，随着债务发行的增加，信用利差已经在扩大。甲骨文是警示标签。穆迪将其评级为Baa2，仅高出垃圾债券两个级别，预计该公司在2026年将燃烧多达280亿美元的自由现金流。即使更强劲的公司也并非免疫。字母表和Meta仍然可以以良好的条款借贷，但随着资本支出上升，它们的自由现金流正在受到压挤。如果你持有这些股票而从不关心国债收益率，你需要开始关心。时机有些尴尬，因为美联储刚刚停止表现友好。Kevin Warsh于5月13日通过参议院确认，现在坐在Jerome Powell的旧椅子上，在他的首次政策会议上将利率维持在3.5%至3.75%之间，根据Kiplinger对6月会议的实时报道。那部分是意料之中的。语气却不然。Warsh减少了前瞻性指导，表示美联储将实现价格稳定，并让投资者在习惯了Powell的手把手帮助后感到失望。《金融时报》称这一首次会议的鹰派态度在国债收益率飙升、标准普尔500指数下跌1.2%之后显得分外重要。这在非常实际的层面上是重要的。以轻松的资金成本融资的数据中心是一回事。在两年期国债收益率约为4%，美联储公开讨论更高利率的可能性时融资的数据中心则是另一回事。大型科技公司仍然可以借贷。6月份的Nvidia交易证明，对最强信用的需求仍然很大。但需求并不等于廉价资金，廉价资金是让许多人工智能支出计划看起来比实际情况更为干净的原因。这里还有一个循环性现象，应该让你感到不安。云公司借款建造数据中心。这些数据中心购买Nvidia的芯片。Nvidia正在整个人工智能生态系统中投资，同时也在筹集自己的债务。投资者然后会更愿意借出更多，因为人工智能收入的增长看起来势不可挡。当现金流持续进入时，这个循环可以持续很长时间。如果客户延迟项目，如果电力限制减慢建设，或者如果承诺的生产力提升需要更长时间才能在实际利润中显现出来，情况就会变得不那么宽容。坦率地说，市场对待人工智能债务过于宽容，因为借款者有着知名的名字。这不是分析。从Nvidia的250亿美元债券发行仍然是250亿美元的债券发行。一家公司即使在利润丰厚的情况下，开始更加依赖债务，仍然会改变自身股权的风险特征。旧的科技交易关注增长、利润率和现金。新的交易则在同一页面上添加了持续时间、再融资和中央银行政策。Warsh使这一页更为复杂。