观点 2026年10月14日 — 下午12:00 如果对政府和企业债务的需求迅速上升，同时其成本飙升，情况会是什么样子？我们正实时见证这一过程。创纪录的政府债务和政府债务发行水平与历史上最大的投资热潮的巧合，对债务市场产生了越来越明显的影响，这种影响被顽固的高通胀率和加剧的地缘政治风险所加剧。自唐纳德·特朗普再次入主白宫以来，美国的债务水平急剧上升。美国的债务市场是世界上最大的，包括3.2万亿美元（46万亿美元）的国债市场、超过1.2万亿美元的企业债务市场以及约2万亿美元的私人信贷市场。美国政府债务和投资级企业债务收益率之间的利差最近略微上升，但仍然相对紧缩。评级较低的债务利差已经扩大，CCC及更低评级的债券的交易利差超过国债，达到两位数的百分点。这发生在一个政府债务收益率上升的环境中，因此，除了高评级发行者外，所有人都面临在基准上升的情况下利差增加的双重打击。美国和全球基准债券的收益率——美国10年期国债——在2月底降至今年的最低点，就在美国和以色列袭击伊朗之前。从3.94%开始，收益率上升到4.82%。两年期债券的收益率变化更加显著，从战争前的3.38%上升到现在的4.82%。战争、通胀以及市场对美联储将继续提高美国利率的预期是导致收益率上升的原因之一。另一个，更可能是更重要的原因是，自唐纳德·特朗普重新担任总统以来，赤字和债务的扩张。现在，赤字几乎达到2万亿美元，占美国GDP的6%，而总债务超过4万亿美元，约比特朗普在18个月前继承的债务多出约4万亿美元。不仅债务的风险感知增加，而且有更多的债务需要被吸收，即使主权买家已经开始退出市场——自2008年金融危机以来，市场份额稳步下降，由中国主导——并被对冲基金和其他私人来源所取代。市场最可能的突破点将是对人工智能的商业化速度或潜力产生失望或怀疑的时刻。美国将于今年到期约10万亿美元的债务，并由于赤字增加约2万亿美元的新发行。这对市场来说是一个庞大的供给。国债收益率的上升已经波及到企业和私人债务的成本，甚至抵押贷款，利率正在上升，现在处于中位数的7%左右，约高出去年的一个百分点。今年迄今，企业债务的供给也在膨胀。截至目前，今年已经发行了超过2万亿美元的新企业债券，比去年同期增加约25%。越来越多的发行是由与人工智能投资热潮相关的公司主导的。在他们之间，SpaceX、博通和甲骨文目前在市场上寻求超过1500亿美元的新债务。今年以来，人工智能公司已经筹集了接近5000亿美元的新债务。埃隆·马斯克的SpaceX的经历反映了更广泛的故事。它在6月通过首次公开募股筹集了860亿美元的股权，随后立即通过债券发行再筹集了250亿美元。目前正在寻求进一步的400亿美元。这告诉您关于人工智能先锋所经历的现金消耗速度，以及股市无法跟上资金需求的情况。作为一个整体，人工智能超级巨头今年将投资约7500亿美元，预计在接下来的两年中每年再投资一个万亿美元。债务提供者希望获得能够反映借款人风险的抵押或债务定价。SpaceX的初次债券发行获得了投资级评级，尽管是第二低的BBB级。最长期限的债券（到期于2056年）现在以约240个基点的利差交易，约为其面值的85%。为该债务投保违约风险的成本也在上升，信用违约掉期的成本为194个基点，相当于每持有100万美元债务每年19400美元。SpaceX、博通和甲骨文三者目前在市场上寻求超过1500亿美元的新债务。