过去几年，数千亿美元涌入防务科技。因此，新的防务科技公司每天都在成立。每当如此多的资本追逐单一行业，就会创造出泡沫的条件。正如许多人所评论的，这正是目前所发生的事情。你可以看到，防务科技初创公司以3亿或4亿美元的估值进行A轮融资，而这些公司没有经常性收入，没有有意义的长期合同，并且在许多情况下，仅仅是一个愿景。举个例子，上个月路透社报道，四名前DOGE员工为一家尚未产品化的公司筹集了1.6亿美元，估值为14亿美元。计划？也许是收购一个可以用于人工智能网络操作的数据中心。这些估值是建立在对我们所有人希望市场能够成为什么的猜测上，而不是它现在是什么的问题。问题是，防务市场本身远不像人们所假定的那么大。是的，美国的防务预算巨大。但那个头条数字在现阶段的融资材料中起到了重要作用。防务科技的真实市场规模特朗普政府2027年的预算请求为1.5万亿美元。但这并不是防务科技市场。实际上，用于购买新技术的资金来源仅来自采购和研发及测试经费（RDT&E），FY27的请求将其合计规划在大约7600亿美元（而其中三分之一以上取决于一个尚未通过的2800亿美元的和解方案）。可靠的基础接近4800亿美元。其他所有内容，包括薪资和福利、运营和维护、医疗保健、设施，皆不在此列。在这4800亿美元中，大多数现代化资金已经被指定。造船、弹药、飞机和核现代化通过只有单一来源或者基本上对新竞争者关闭的现有项目获得资金。这五家传统的主要承包商仍然占据这些义务的绝大部分。因此，对于真正有竞争的市场份额（即自主系统、无人机、软件、传感器、空间），FY27请求划拨了大约540亿美元用于自主系统和390亿美元用于无人机采购。这是真正的资金。但是这些是请求，而不是拨款，即使是拨款资金也可能大部分流向已有的参与者。如果我们回顾往年，可以看到这一点。在FY25，联邦在所有风投（VC）和私募股权（PE）支持的国家安全公司的义务总额为43亿美元。同时，去年的风险投资在该行业中接近500亿美元。每流出1美元政府收入，便有超过10美元流入。因此，诚实的市场规模并不是1.5万亿美元。对于新进入者来说，筹集的、可扩展的程序收入今天的市场基本上是十亿级别，可能在十年结束时达到低十亿级别。现在将这个市场分配给数百家得到风险支持的初创公司。这个数学模型显然不支持今天的高估值。投资者常常低估的另一个现实是：政府不愿意管理数百家小众供应商。它更倾向于与相对较少数量的值得信赖且经验丰富的主要承包商和系统集成商合作。这就是采购的运作方式。因此，随着资本涌入防务科技，越来越多的创始人正成立公司，追逐一个实际上远小于他们估值所能证明的市场。最终会有一个清算。我赌这将在接下来的18个月内发生。许多这些公司在B轮融资后不会再存活。它们将很难筹集后续轮融资，因为它们已经将自己定价得过于激进，而下一个投资者不会支持这些估值。资本绝对不会在那时出现。当那一天到来时，创始人将有一个真实的选择：整合。整合将会是什么样子？动静已经开始。过去一年，几家公司已经通过SPAC或微型IPO跃入公开市场（参考Merlin Labs、Elroy Air和Swarmer）。其他公司正与同行和投资者测试并购的水温。主要承包商及新兴主要承包商的收购活动显著增加，2025年上涨了40%，2026年第一季度上涨了166%。我认为整合浪潮将会是这样的：在市场的顶端，处于有利位置的同行之间将会发生互利的合并。这将表现为两个或多个风险支持的公司结合互补的技术和合同基础，以达到单独无法实现的生产规模。这些对话已经发生，最优秀的公司从强势的立场发起这些对话。接下来是由过高估值驱动的再融资。拥有真实技术但资本结构破碎的公司将进行结构性融资或彻底再融资，以重置估值并清除偏好股份，以便新资金能够干净地进入。这虽然对早期投资者来说是痛苦的，但可能是那些公司生存的唯一途径。