观点 2026年10月14日 — 下午12:00 如果政府和企业债务的需求迅速上升，而其成本也随之飙升，这将是什么样子？我们正在实时见证这一过程。政府债务和债务发行创纪录的水平与历史上最大的投资热潮的巧合，对债务市场产生了日益明显的影响，这一影响因顽固的高通胀率和加剧的地缘政治风险而加剧。自唐纳德·特朗普重返白宫以来，美国的债务水平飙升。美联社 全球最大的债务市场位于美国，这里的政府债务市场规模达32万亿美元（46万亿美元），企业债务市场超过12万亿美元，此外还有约2万亿美元的私人信贷市场。最近，美国政府和投资级企业债务的收益率之间的利差略微上升，但仍然相对紧缩。评级较低的债务利差却在扩大，CCC甚至更低评级的债券交易价格比国债高出两位数的百分点。这一情况发生在政府债务收益率上升的环境中，因此，除了评级较高的发行人外，几乎所有人都面临对上涨基准收益率的加大利差的双重打击。美国和全球基准债券——美国10年期国债的收益率在2月底达到了年内最低点，就在美国和以色列袭击伊朗之前。从3.94％起，收益率上升至4.82％。两年期债券的收益率变化甚至更为显著，战前的收益率为3.38％，而如今为4.82％。战争、通货膨胀以及对美联储将继续提高美国利率的预期是收益率上升的部分解释。另一个也许更重要的原因是，自唐纳德·特朗普再次掌权以来，赤字和债务的扩大。赤字现在接近2万亿美元，占美国GDP的6％，而总债务超过40万亿美元，比特朗普在18个月前接手时多出约4万亿美元。不仅债务的风险感知有所上升，且还有更多的债务需要吸收，尽管购买美国债务的主权买家已逐渐退出市场——自2008年金融危机以来，市场份额稳步下降，尤其是以中国为首——而被对冲基金和其他私人来源所取代。市场最可能的破裂点将是对人工智能的商业化速度或潜力产生失望或怀疑的时刻。美联社 美国今年将面临大约10万亿美元到期债务的展期，并且由于赤字增加，新增发行大约2万亿美元。这对市场来说是一个巨大的供应压力。国债收益率的上升已经蔓延至企业债务和私人债务的成本，甚至是抵押贷款，其利率一直在上升，目前在7％中间区间，较去年同期高出大约一个百分点。企业债务的供应也在不断膨胀。今年迄今为止，已有超过2万亿美元的新企业债券发行，比去年同期增加了约25％。越来越多的发行来自与人工智能投资热潮相关的公司。在这方面，SpaceX、博通和甲骨文仅在市场上的新债务需求就超过1500亿美元。今年，人工智能公司已经筹集了近5000亿美元的新债务。埃隆·马斯克的SpaceX经历反映了更广泛的故事。它在6月通过首次公开募股筹集了860亿美元的股权，然后立即通过债券发行再筹集了250亿美元。现在它正在寻求进一步的400亿美元。这表明人工智能先驱所经历的现金消耗速率，以及股权市场无法跟上燃烧资本需求的能力。作为一个整体，人工智能的超级规模企业今年将投资约7500亿美元，并预计在未来两年中每年新增投资一万亿美元。债务提供者希望得到抵押品或反映借款人风险的债务定价。SpaceX的首次债券发行获得了投资级评级，尽管是第二低的BBB等级。那些最长期限的债券——到期于2056年——现在的交易利差约为240个基点，相当于其面值的85％。为防止违约而对这些债务进行保险的成本也大幅上升，信用违约掉期的费用为194个基点，或持有每100万美元债务每年需支付19,400美元。SpaceX、博通和甲骨文仅在市场上的新债务需求就超过1500亿美元。彭博社