关于情境意识，有成千上万篇文章和观点文章: 发生了什么，出了什么问题，等等。在这里，我们不太感兴趣于探索这些，因为你可以找到很多深入的分析，且我们确信会有更多。与他人所说的相反，我们认为情境意识在过去一周受到了压价格的力量的影响而挣扎，但在其资产价格在过去大约18个月内飙升时，它也受益于这些相同的力量。情境意识更像是一只矿井里的金丝雀，而不是从积极趋势线的偏离。情境意识的起伏表明与人工智能相关的股市过度杠杆和集中，最可能在未来几个月引发重大波动。这可以称为纳斯达克的KOSPIfication。在这里，我们将探讨为什么Citadel购买情境意识的上市资产既不看涨也不看跌，为什么相同的市场力量（兴奋、杠杆、自信过度）不仅在过去一个月压低了情境意识的资产价格，也是它们上涨的原因。这一切都在一个反身趋势的背景下，与我们对美国家庭、零售以及对冲基金杠杆的担忧相一致[1]——去杠杆化以及与纸面财富损失相关的恐惧将导致对人工智能资产产生重大负反馈循环。Citadel的收购并不是看涨的举动 一些作家曾辩称Citadel的收购不仅拯救了市场，也表明了Citadel对人工智能交易的信心。这是错误的。考虑到Citadel在市场做市商方面与像Robinhood这样的公司有关，它可能在利用这次收购来平仓、出售认沽期权，或者直接将证券转售给零售交易者。鉴于Citadel的规模和多样化的业务，包括运营基金到市场做市，可能会有多种组合。收购的一个关键好处是它是作为大宗交易进行的；情境意识并没有通过其经纪商提交一组卖单来清算自己，与传言情境意识在其收益发布后出售英特尔不同[2]。此项大宗交易有助于防止进一步的价格冲击，甚至可能让Citadel和情境意识避免逐个定价单个头寸或公司。我们所知道的，这可能是Citadel的一种平仓方式，或者可能是制止其或其客户持仓的一些下降……这也许是一种类似于我们在两周前在中国看到的管理价格下降的策略[3]。我们的目标不是猜测Citadel的意图，而是简单地说有许多解释并不表明这对情境意识持有的人工智能股票是积极的长期看法。摧毁情境意识的力量也是促使其回报超过4倍的力量 然而情境意识指责做空者对其自身头寸下注[4]（因此Citadel可能在助长平仓，如上所述！），这些相同的力量很可能是推动情境意识飙升回报的原因。图1：一种匿名主题ETF的累计回报及其对持仓价格的影响。[原始] 哈佛商学院的Philippe van der Beck、资本基金管理公司的Jean-Philippe Bouchaud和CFM的Dario Villamaina探讨了主题ETF如何通过提升其资产价格受益于自身的成功[5]。该论文的细节超出了本提要的范围，但有几个力量在起作用。例如，成功的ETF更有可能吸引更多投资者购买其股票，这些现金流入使得ETF的投资组合经理能够加倍下注。这可以导致围绕ETF资产的正反馈循环，从而推动早期购买的价格上涨，实现投资的净收益。对于流动性较差的股票和集中行业（情境意识正专注于这两者），这些现象尤其真实，因为可流通的股票较少。图1显示了他们研究的一个基金，其价格上涨和资产增长的路径与情境意识非常相似——上涨约400%，然后显著下降。虽然情境意识是一家对冲基金，但它避免使用实际对冲策略的事实以及与其他公共ETF（也避免对冲策略）如iShares半导体ETF（SOXX）的高度相关性，意味着它更像是一个公共ETF而不是对冲基金。简而言之：我们的论点是，无论是否存在针对情境意识的目标做空者活动，情境意识展现出的增长和衰退特征就是你所期待的来自于过度杠杆和未对冲的追踪巨趋势的指数。它是其自身成功的受益者和牺牲品，今天公共股权人工智能市场中可能还潜藏着其他类似的风险。过度扩张和高度集中市场的波动性 这指出了与van der Beck等人上面探讨的另一个现象相关的现象——乔治·索罗斯的反身性理论[6]。索罗斯论证了投资者的预期和感知...