随着公司争相扩展人工智能基础设施，Neoclouds正迎来巨大的超大规模需求，导致收入和订单积压迅速增长。像CoreWeave和Nebius这样的领导者通过获取最新的英伟达GPU来实现这一目标，同时优化计算利用率。然而，对超大规模需求的看跌论点在于他们希望将资本支出转移到运营费用中。CoreWeave和Nebius的增长远未盈利，因为它们在现金流有限且债务负担沉重的日益严峻的宏观环境中寻求捕捉人工智能需求。英伟达的投资和财务支持所体现的循环融资是另一个需要密切关注的关键内容。Neoclouds是当前被热议的人工智能商业模式之一，CoreWeave和Nebius是最广为人知的两个名字。这些公司见证了销售、订单积压和股价的飙升，通过快速访问最新GPU计算和GPU利用优势使自己与众不同，从而让超大规模商迅速增加有效的计算能力。值得注意的是，CoreWeave和Nebius各自获得了3.5吉瓦的合同电力容量；尽管这些电力基石在考虑到电力作为数据中心扩展的障碍时至关重要，但大多数合同电力容量尚未投入使用。CoreWeave的目标是在2026年底前实现1.7吉瓦的活跃电力，而Nebius的目标则是800兆瓦到1吉瓦的连接电力。因此，他们正在迅速努力将合约电力转化为活跃电力，从而将大量订单积压转化为收入。然而，这样做的成本极其高昂，而且neoclouds没有像大科技公司那样的现金或运营现金流状况。这导致neoclouds采用独特和循环的融资结构，引发了一些警示信号。在本次分析中，我深入探讨了两家公有neoclouds如何利用英伟达的股权、超大规模合同和GPU支持的债务来资助建设，以及这对 surge 的耐久性意味着什么。微软和Meta对neoclouds的超过1200亿美元的投资 超大规模公司与neocloud合作的规模与其当前收入相比令人震惊。微软达成了最多的neocloud交易，与CoreWeave、Nebius以及其他私营玩家（如Nscale）的承诺大约为600亿美元。同时，Meta在与CoreWeave最近210亿美元扩展后的总承诺中，已承诺352亿美元，并与Nebius达成高达270亿美元的交易，总承诺高达622亿美元。与Meta一起，OpenAI是CoreWeave最大的两个客户之一，而CoreWeave还与Anthropic签订了多年计算协议。单独来看，微软和Meta的总承诺高达1222亿美元 - 从中我们可以看出，这大约是亚马逊AWS年化收入的90%被分配给neoclouds用于长期容量合同。考虑到来自OpenAI和Anthropic的超大规模支持交易（尽管确切的交易价值未知），潜在的总承诺超过1450亿美元。请记住，CoreWeave的2026财年预计收入为126亿美元，而Nebius的2026财年收入预计为34亿美元 - 因此，这些合作伙伴关系导致的承诺比当前销售高出一个数量级。此外，超大规模公司愿意将这些资本分配给相对较新的neoclouds商业模式，原因有三：快速接入领先的GPU世代、优化的计算利用率，以及不必在资产负债表上确认资本支出这一额外好处 - 我们在下面将详细探讨这些驱动因素。 Neocloud优势是提供快速访问GPU 从根本上讲，neocloud的需求是超大规模公司对计算能力无尽需求的产物。然而，neocloud通常能够比超大规模公司通过内部建设更快地增加计算能力，为大科技公司提供了一个关键的价值主张。由于超大规模公司每年在人工智能计算上花费数百亿，最大限度减少数据中心支出和收入生成之间的滞后对于最大化投资回报至关重要。支持关于neocloud在部署时间方面的优势的论点，商业地产巨头JLL指出，"与超大规模数据中心的多年建设相比，neocloud在几个月内就能部署高密度GPU基础设施，为需要快速进行人工智能开发的企业提供关键的市场时间优势。" 在CoreWeave的S-1注册文件中，它列出了“更快访问最新AI基础设施进展”作为其对客户的关键优势之一。具体地说，CoreWeave表示，“我们是第一批在AI规模下将NVIDIA H100、H200和GH200集群投入生产的公司，并且是第一家将基于NVIDIA GB200 NVL72的实例普遍提供的云服务提供商。我们能够在基础设施中部署最新的芯片，并在收到订单后两周内为客户提供计算能力。”