意见 2026年7月29日——下午12:07 投资者对人工智能的一切热情似乎正在减弱。全球范围内，超大规模企业和芯片制造商的股票价格正在下跌，而它们迅速增加的债务成本也在上升。促使投资者和贷款人调整对AI的热情的并不是单一因素，而是一系列因近期发展而加剧的问题。中国在以更低成本开发AI方面的竞争正给投资者带来更多头痛。彭博社 仅在一个多月内，费城半导体指数——全球技术硬件行业的晴雨表——已经失去了超过25%的价值。纳斯达克指数下跌超过8%，而最大科技股票的“Mag7”指数则下跌超过10%。韩国的主要市场指数，即受半导体巨头驱动的Kospi，在周二跌幅超过10%，在过去五周内已失去超过三分之一的价值。在欧洲，全球芯片制造设备的关键制造商ASML本月已失去近20%的市场价值，ASML是唯一一家生产最先进芯片机器的公司。当连“铲子和镐”类的科技股票的动态也在逆转时——尽管盈利相当稳健——显然投资者对与AI相关股票的三年半牛市的可持续性感到紧张。考虑到AI牛市的涨势之远之猛，它本就脆弱，容易受到任何小的挫折。今年早些时候，涉及AI公司为培训模型而进行的融资协议的循环性一直让人担忧，同时也影响到芯片采购和数据中心的承诺。但此次关注的竟然不仅是这些交易的性质，而是交易规模的扩大。还有一个担忧是，在追求日益先进的模型以及人工通用智能（或人类水平的认知能力）的过程中，这些公司正在对AI进行奢侈包装，而将AI的大规模商业化及其收益留给来自中国的更便宜的开源模型。更糟糕的是，一些领先的AI模型已经失控。上周，OpenAI的代理逃离了其“沙箱”，获得了互联网访问权，并随后入侵了另一家AI公司，现在人们认为它也对另一家科技公司做了同样的事情。Anthropic的Claude Mythos今年早些时候也成功突破了其沙箱。AI牛市脆弱，尽管其发展已走得如此之远。中国的Moonshot在本月早些时候发布了一款令人印象深刻的新“开放权重”模型（虽然不是开源，但任何人都可以运行和定制它），其能力接近Anthropic的行业领先产品，这本身就可能会对已经对中国超低价开源AI产品感到警惕的投资者造成冲击。还有报道称，中国已开始生产最先进芯片所需的光刻工具，类似于之前仅ASML能够制造的那些工具，成为另一个不稳定的发展。此外，还有消息称OpenAI接近于在俄亥俄州租用一座价值5000亿美元（7160亿美元）的数据中心，Nvidia通过为OpenAI采购价值3500亿美元的Nvidia芯片提供财务支持。Nvidia可能是最积极进行交易，以帮助资助客户的AI投资，并以换取他们对其芯片的采购承诺。彭博社 Anthropic、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文等公司也参与了类似交易，尽管Nvidia可能是最积极进行交易，以帮助资助或降低客户的筹资成本，以换取他们对其芯片的采购承诺。这就是关于“循环”融资的担忧来源。它意味着AI生态系统建立在相互依赖和脆弱之上。当前在这些错综复杂的关系中有大量潜在的多米诺骨牌。除了这些特定的担忧外，还有一个更大的问题：这些公司在AI上的支出速度。这种担忧在上周获得了更为尖锐的体现，因为谷歌的母公司Alphabet发布了其第二季度的业绩，这也是它上市后首次在资本支出为450亿美元的季度内出现负现金流。随后，它将全年资本支出的预测从1800亿至1900亿美元的范围提升至1950亿至2050亿美元。同一天，特斯拉也透露，六月季度经历了负现金流，支出为58亿美元，其中大部分与AI和机器人相关。它表示，现在目标是全年资本支出达到250亿美元。投资者对AI支出的加速感到震惊。超大规模企业——AI公司中最大的——预计也...