观点 2026年7月8日 — 下午12:13 三周前，市场对埃隆·马斯克的SpaceX的估值超过了2.5万亿美元（3.6万亿美元）。在纳斯达克指数首次纳入之日，本预计将引发强制指数基金购买的公司，股值跌破了2万亿美元。周二其股价下跌6.83%，使得自上个月上市第二天的高点以来，SpaceX的股价累计跌幅约为22%。至今，未能实现反映其在纳斯达克指数中权重的强制购买。这使得SpaceX的股价较上个月上市第二天的高点下降了约22%。彭博社表示，尽管华尔街六大知名投资银行发布了超乐观的报告——摩根士丹利对该公司的“乐观”案例的目标价格为每股600美元，市值超过8万亿美元——但这些也未能扭转颓势。在债务市场上，SpaceX的250亿美元融资的利差正在扩大。最初定价为比美国国债高出1.4个百分点，目前利差已扩大至1.65个百分点。投资级别的债券正处于垃圾债券的价格区间。SpaceX并非孤军奋战。对于大型科技公司和所有与人工智能相关事物的无批判热情已逐渐消退。尽管上个月有所反弹，“伟大的七巨头”科技股自5月份的近期高点下滑了6.5%。PHLX半导体行业指数在经历了今年初105%的人工智能驱动的暴涨后，在短短两周内下跌了16%。在债务市场上，一只250亿美元的亚马逊债券发行只吸引了约一半于3月份的发行所表现出的兴趣，并导致其他与人工智能相关的债务价格下跌、收益率上升（价格与收益率呈反向关系），表明市场对人工智能公司债务的需求已经饱和。人工智能的股票和债券市场状况表明一定程度的疲态，甚至可能是紧张。当SpaceX上市时，投资者愿意为仅存在于埃隆·马斯克脑海中的事物——太空数据中心、火星殖民——赋予异常巨大的价值，在一个人工智能公司的价值只会不断上升的环境中。OpenAI和Anthropic在去年筹款时的估值均低于2000亿美元，正在讨论，以及提交草稿招股书，拟在SpaceX的壮观首发之后进行万亿美元的融资。OpenAI目前在谈论，也许将在明年进行上市，而不可避免地，Anthropic也会对在当前市场中启动进行重新考虑。人工智能似乎正成为一个赢家通吃的行业。要么一家公司在人工智能中脱颖而出成为主导力量，要么它消失。在经历了四年的人工智能驱动牛市后，交易中流入AI股票的突然波动源于对该行业处于泡沫区域的持续担忧。这让一些投资者感到紧张，因为对于资金的不断渴求依赖于继续以不断改善的条件获得股权和债务市场的进入。如果这种进入减少，或获取成本大幅上升，整个行业可能崩溃，对于更广泛的市场和经济，特别是美国经济，可能产生不良影响。纯粹的人工智能公司，比如OpenAI和Anthropic，甚至像SpaceX这样的公司，其估值主要由与人工智能相关的潜力主导，必须不断增加股权和，日益增加债务以支撑其持续增长的计算投资和支持其的基础设施。人工智能投资的增长速度已超出收入的增长速度。彭博社指出，为了吸引这些股权和债务，其估值，基于今天造成持续亏损的公司盈利前景，必须不断上升。如果不这样做，他们将失去资本的获取能力，从而无法维持与竞争对手日益多样化的支出，导致破产。即使是谷歌、Meta、亚马逊和微软等超大型科技公司也有着庞大的非人工智能现金流，但在资金满足其人工智能愿景所需的资本支出水平时，面临巨大的拉伸压力。它们将共同在今年投资超过7500亿美元，在明年投资超过1万亿美元，甚至在2028年及以后投资更多，超出它们所能产生现金的能力。因此，甚至亚马逊和谷歌的母公司Alphabet也在进行新的股权和债务融资。人工智能似乎正成为一个赢家通吃的行业。要么一家公司在人工智能中脱颖而出成为主导力量，要么它消失。直到最近，投资者并未在人工智能竞争者之间做出区分（也许除了高度杠杆化的甲骨文，其股价在一个月内下跌了43%），但随着投资者评估竞争者的持续能力，这种情况可能正在改变，并最终以超额利润的形式出现。