Chi-Hua Chien 在风险投资领域工作了超过二十年，但他像文化人类学家一样思考。作为 Goodwater Capital 的联合创始人，该公司专注于消费者和专业消费者技术，他建立了一个涵盖娱乐、医疗、金融科技和现场体验的投资组合——投资了 MIDI Health、Fever 和 Monzo 等公司。他在 27 岁时担任 Accel 的副手，首次发现了一个从哈佛大学创办的六人公司，名为 The Facebook。他能够大规模解读人类行为，这影响了他的看法，即美国人永远不会信任一个应用程序同时处理他们的社交生活和财务，以及他认为最先进的 AI 模型与您可以在手机上运行的模型之间的差距——曾经宽达两年的差距——将在明年缩短到三个月。如今，他也愿意公开表达许多风险投资人士心中的想法：模型层的商品化已经开始，而 AI 时代最大的赢家根本就不是出售 AI 的公司。我们上周进行了交谈；这次采访经过了编辑以使其简洁明了。近年来，更多的创始人和投资者公开表达了对风险投资的 grievances。这有什么变化? 这归因于一切的 meme 化——您可以看到政治领域正在向商业领域渗透，这也可能是市场某种顶峰的迹象。您看到一些直言不讳的投资者更加公开发言的原因是，因为风险投资公司在很大程度上的垂直整合，因此真正的大公司有足够的资本，不一定在寻找 Syndicate 合作伙伴。以前在与其他共同投资者之间保持良好关系的方面有一定的体面，因为您可以在不同的阶段与他们合作。随着公司规模的扩大和垂直整合，这种需求减少了。那么关于“快速跟进”的轮次——企业在一个估值中投资一大笔，然后几周后在一个更高的估值中投资少量，使得头条数字看起来比实际更令人印象深刻？这真的是新的个案吗？它的普遍性如何？我认为这已经持续了一段时间。最好的公司会非常快速地进行连续融资——现在轮次之间可能只有三到六个月，估值变化也很快……估值正在被非常积极地推广，作为证明市场领导力、吸引人才、潜在阻止竞争的方式。可能有一些泡沫，因为这些快速融资最能说明的是，需求远远超过供应。一个投资者可以介入，设定一个价格，完成融资，然后几周后仍然存在剩余需求——而公司可以立即以更高的价格进行新一轮定价。您曾经争论基础设施公司会被商品化，而应用程序会随着时间的推移捕获大部分价值。我们在这个周期中已经看到这种情况的显现了吗？如果您查看 PC 周期、网络周期和移动周期，它们都遵循相当一致的模式。基础设施市值实际上在 2000 年达到了顶峰——但快进到 25、26 年后，从名义美元的角度看，这些基础设施公司的市值并没有超过 2000 年的峰值。在网络时代，基础设施新进入者创造了 4000 亿美元的新市值。应用程序公司创造了 3.1 万亿美元——占新价值的 88%。在移动时代，这非常相似：基础设施产生了大约 7000 亿美元，而应用程序公司产生了 3.7 万亿美元。像 Netflix、Spotify、Meta、Uber 和 Airbnb 这样的公司。[上周]您看到了一些非常有趣的事：谷歌宣布他们的订阅 AI 产品将其价格从每月 7.99 美元降至每月 4.99 美元，并且翻倍存储。我们已经进入价格竞争的时代——像谷歌这样的公司，在垂直整合和分销方面具有结构优势，可以开始为普通消费者打包和进行价格竞争。您不断提到个性化作为主题线。这是否区分了下一个赢家的浪潮？超个性化绝对是关键的主题线，因为个性化给您带来了什么？如果做得好，它可以提高客户满意度、增强参与度，并随着时间的推移提高 ARPU。我们在投资组合中有娱乐公司——像 Triumph、Ritten 和 Flow GPT 这样的公司——客户并不说“这是一个 AI 应用程序”。他们说这是一个娱乐应用程序。这些公司很快进入了 1 亿、4 亿、6 亿的 ARR，利润率很高，因为 AI 使体验更具可定制性和个性化——但这不是他们出售的基本能力。我们还有一家名为 Midi H 的女性健康公司。